债务危机论文(收集5篇)

债务危机论文篇1

关键词：财务危机预警指标预警模型

一、引言

财务危机又称财务困境或财务问题，最严重的则是财务失败或破产。自二十世纪三十年代起，国内外学者对于财务危机的研究已经积累了丰富的资料和研究成果。然而，从相关文献中可以发现，对于财务危机的概念没有一个较高的统一。总的来说，国外对财务危机界定的研究，主要有两种思路:其一，很多学者将财务危机企业定义为己宣告破产的企业。如Altman（1968）认为，财务危机包括四种情形，分别为经营失败、无偿付能力、违约、破产，并把企业破产作财务危机的标志。Deakin（1972）认为财务危机公司是那些“已经破产，无偿债能力或为了债权人的利益而被清算的企业”。其二，财务危机有轻重之分，轻者是暂时的资金周转困难，经过一系列有效措施之后有可能度过难关，重新实现企业的持续经营；而重者则是经营失败或破产清算，对企业造成无法挽回的不良后果。1998年3月16日中国证券监督管理委员会颁布了证监交字【1998】6号文件《关于上市公司状况异常期间的股票特别处理方式的通知》，要求证券交易所应对“财务状况异常”或“其他异常状况”的上市公司实行股票交易的特别处理（SpecialTreatment，简称ST）。因此我国出现了一批以ST作为界定财务危机公司标志的学者，如陈静（1999）、陈晓与陈治鸿（2000）、张玲（2000）及吴世农与卢贤义（2001）等。大多数学者将财务危机定义为一个过程，即包括较轻微的财务困难，也包括极端的破产清算以及介于两者之间的各种情况。如谷棋与刘淑莲（1999）将财务危机定义为“企业无力支付到期债务或费用的一种经济现象，包括从资金管理技术性失败到破产以及出于两者之间的各种情况。郭丽红（2000）认为，财务危机通常是指企业不能偿还到期债务的困难和危机，其极端情况为破产。赵爱玲（2001）则认为，财务危机通常是指企业无力支付到期债务或费用的一种经济现象，根据其失败的程度和处理的程序不同，财务失败可以分为技术性清算和破产。因此，他们以上市公司是否亏损作为判别公司发生财务危机的主要标志。综上所述，财务危机是指企业经营管理不善、不能适应外部环境发生变化而导致企业生产经营活动陷入一种危及企业生存和发展的严重困境，反映在财务报表上己呈现长时间的亏损状态且无扭转趋势，出现资不抵债甚至面临破产倒闭的危险。本文旨在针对上市公司陷入财务危机问题进行分析，通过构造预测模型，正确预测企业财务危机，更好地防范财务风险，保护投资者和债权人的利益。

二、研究设计

（一）样本和数据的选取基于下列原因，本文选择沪深两市上市公司为研究对象：第一，上市公司的重要性。截至2007年末，中国证券市场共有上市公司1550家，沪深两市股票市场总市值已达32.71万亿元，在国民经济生活中的地位日益提高。同时，上市公司的投资者也日渐增加，社会影响不断扩大，一旦陷入财务危机，将对证券市场乃至整个社会产生巨大的影响。第二，上市公司样本数据的易得性。根据我国《证券法》的规定，上市公司必须严格遵守信息披露制度。因此可以充分利用上市公司公开披露的各种表内和表外信息，为本文的研究提供真实、有效的数据支持，使本文的研究更具实际操作性和可行性。与国内众多学者一样，本文将公司因财务状况异常而被特别处理的ST公司作为财务危机公司。最终，从2005年至2007年间因财务状况异常原因而首次被实施特别处理且无B股、H股的ST公司中，选取了23家作为财务危机公司样本。（数据来源于CSMAR数据库）

（二）变量设计本文在充分借鉴已有研究成果，并考虑研究问题的特点，运用已有的指标选取经验，结合定性和定量的分析理论，最终选用了七大类19个财务指标，它们分别是短期偿债能力:流动比率（x1）、营运资金比率（x2）；长期偿债能力:资产负债率（x3）、利息保障倍数（x4）；营运能力:应收账款周转率（x5）、存货周转率（x6）、总资产周转率（x7）；盈利能力:营业收入净利润率（x8）、资产报酬率（x9）、净资产收益率（x10）；现金获取能力:主营业务收入现金比率（x11）、现金流量对流动负债比率（x12）、每股现金净流量（x13）；股东获利能力:每股营业收入（x14）、每股收益（y1）、每股净资产（x15）；发展能力:资本积累率（x16）、总资产增长率（x17）、主营业务收入增长率（x18）、净利润增长率（x19）。财务危机用每股收益y1表示为因变量，以本年度财务指标Xt为解释变量。

（三）研究假设本文基于研究目的提出如下假设：

H1：资产负债率指标对财务危机的预测无显著影响

H2：总资产周转率指标对财务危机的预测有显著影响，呈负相关关系

H3：资产报酬率指标对财务危机的预测有显著影响，呈正相关关系

H4：每股现金净流量对财务危机的预测有显著影响，呈正相关关系

三、实证结果分析

（一）描述性统计从（表1）的描述性统计结果可以看出，ST公司和非ST公司在偿债能力、营运能力、盈利能力、股东获利能力、现金获取能力和发展能力方面存在一定差异。具体表现如下：第一，ST公司的资产流动性普遍不如非ST公司。ST公司流动比率（X1）、营运资金营比率（X2）的均值都低于非ST公司，说明它的短期偿债能力明显低于非ST公司。第二，ST公司的财务风险高于非ST公司。ST公司资产负债率高于非ST公司，说明负债很重，易于陷入财务困境。第三，ST公司的盈利能力显著低于非ST公司。ST公司的营业收入净利润率（x8）、资产报酬率（x9）、净资产收益率（x10）均低于非ST公司，说明ST公司陷入亏损。第四，ST公司资本积累率（x16）、总资产增长率（x17）、主营业务收入增长率（x18）均低于非ST公司，说明ST公司没有发展后劲，很难从财务困境中摆脱出来。

（二）显著性检验和相关性分析本文己初步选取了19个财务危机预警指标。然而预警指标过多，一方面会使信息的收集、整理、分析带来很大的不便，降低工作效率，不利于及时发现财务危机；另一方面，预警指标之间存在较大的相关性，可能会导致预警判别结果出现偏差。因此在使用这些预警指标建立判别模型之前，需要对19个预警指标进一步筛选，以达到运用尽可能少的、有代表性的指标来反映尽可能多的信息。用Eviews作回归，对指标进行显著性检验，结果如（表2）所示。由各个解释变量的P值可以看出，在5%的显著性水平下，流动比率（x1）、营运资金比率（x2）、资产负债率（x3）、净资产收益率（x10）、主营业务收入现金比率（x11）、现金流量对流动负债比率（x12）、每股营业收入（x14）、资本积累率（x16）、总资产增长率（x17）、主营业务收入增长率（x18）、净利润增长率（x19）对财务危机的预测不显著，从而验证了假设1：资产负债率指标对财务危机的预测无显著影响。这些财务指标不能很好的预测财务危机，因此将其去掉。剩余指标利息保障倍数（x4）、应收账款周转率（x5）、存货周转率（x6）、总资产周转率（x7）、营业收入净利润率（x8）、资产报酬率（x9）、每股现金净流量（x13）、每股净资产（x15）对财务危机的预测有显著影响，并且总资产周转率（x7）对财务危机的预测呈负相关关系；资产报酬率（x9）对财务危机的预测呈正相关关系；每股现金净流量（x13）对财务危机的预测呈正相关关系。从而验证了假设2，假设3和假设4。

（三）回归分析根据（表3）回归分析，从中选择利息保障倍数（x4）、总资产周转率（x7）、资产报酬率（x9）、每股现金净流量（x13）建立预警模型，如下：Y1=0.041039+0.033461X4-1.066242X7+0.701593X9+0.445728X13

四、结论

本文通过对ST上市公司的财务指标进行分析，得出结论：资产负债率指标对财务危机的预测无显著影响；总资产周转率指标对财务危机的预测有显著影响，且呈负相关关系；资产报酬率指标对财务危机的预测有显著影响，且呈正相关关系；每股现金净流量对财务危机的预测有显著影响，且呈正相关关系。本文还存在如下不足：样本的选择。由于我国市场经济起步的时间不长，很多公司的财务数据并不健全，因此，本文只选取了2005年至2007年23家ST上市公司，样本选取不够。我国对于财务危机的研究大多是对于公司被ST状况的研究，而上市公司被ST既不是发生财务危机的充分条件，也不是发生财务危机的必要条件。财务指标变量的局限性。本文只选取了19个财务指标变量，但并未包括股权结构、管理层信息、审计意见等非财务因素的影响，这样对预测结果可能有一定影响。统计软件的局限性。本文只是用Eviews作简单回归，没有用其他软件进行深入分析。

参考文献：

［1］陈静：《上市公司财务恶化预测的实证分析》，《会计研究》1999年第4期。

［2］陈晓、陈治鸿：《中国上市公司的财务困境预测》，《中国会计与财务研究》2000年第24期。

［3］吴世农、卢贤义：《我国上市公司财务困境的预测模型研究》，《经济研究》2001年第13期。

［4］长城证券课题组：《上市公司财务危机预警系统:理论研究与实证分析》，2002年第3期课题报告。

［5］姜秀华、任强、孙铮：《上市公司财务危机预警模型研究》，《预测》2002年第3期。

［6］崔学刚、王立彦、许红：《企业增长与财务危机关系研究》，《会计研究》2007年第12期。

［7］王琳、周心：《我国上市公司财务危机预警模型的实证研究》，《重庆科技学院学报（社会科学版）》2008年第6期。

［8］刘彦文：《上市公司财务危机预警模型研究》，《大连理工大学博士学位论文》2009年。

债务危机论文篇2

关键词：希腊债务危机；劳动价值论；市场经济

始于2009年希腊的欧洲债务危机直到今天不但没有解决，而且还有愈演愈烈的趋势，了解清楚危机爆发的背景和原因对研究我国的社会主义市场经济建设有着极大的意义。

一、希腊债务危机爆发的背景

自2007年次贷危机爆发以来，世界各国都普遍采取了货币与财政双宽松的刺激政策。这在一定时期内有效地抑制了全球经济的下滑；但与此同时，由于大规模举债，各国政府的债务负担大大提高，特别是欧洲一些因人口结构等因素本来就债台高筑的国家更是雪上加霜。欧洲债务危机正是在这种特殊的背景下必然地爆发了。希腊便是倒下的第一张多米诺骨牌。

2011年10月，希腊政府试图通过“公投”来解决因处理债务危机而导致的财政紧缩。因为紧缩的财政政策这意味着公共服务的严重削减、更高的税收、领取养老金年龄的提高，甚至实际收入的下降。习惯了高福利的希腊民众怨声载道，街头抗议此起彼伏。

二、从劳动价值论看希腊债务危机的成因

希腊爆发债务危机并不是突如其来的洪水，在其背后既有着冰川融化似的主要来源，又有着许多涓涓细流的推波助澜。用马克思主义劳动价值论的立场、观点和方法，我们观察、分析此次欧债危机，就不难发现其深层次的原因。欧盟国家脱离实体的经济政策衍生出养懒汉的高福利政策，使得国民不愿意劳动乃至不懂得如何劳动。包括希腊在内的大量欧盟成员国因缺乏对劳动力市场、产品市场和服务市场的重视,把经济增长的落脚点放在房地产开发、金融领域的扩张等容易形成泡沫的领域。结果是一个没有实体经济支持的国家必然造成了经济结构的失衡与经济增长的不可持续。具体说来包含以下几点。

1.虚拟经济在国家经济中比重过大

希腊是典型的过度依赖周期性较强的产业，导致国民经济在危机面前显得脆弱异常。希腊经济增长主要靠旅游业、造船业、文化业和农业，因此“国际金融海啸”的袭来使希腊经济遭受严重打击。忽视了劳动才是创造价值的唯一源泉，长期背离实体经济的模式最终导致经济的崩溃。

2.资本主义经济制度导致的财富两级分化衍生出畸形收入分配制度缓解矛盾。

资本主义的经济制度就决定了财富必然向少数人手里集中，而为了缓解社会矛盾，二战之后，欧洲各国纷纷建立了以高福利为特色的社会收入分配制度和社会保障制度。但是，畸形的收入分配制度积累了大量危机隐患。一是工资水平，欧洲各国以“高工资”著称，就连希腊这样一个在欧洲较为贫穷的国家，社会工资水平一直在高速增长。二是社会福利，欧盟各国建立了从摇篮到坟墓等各类福利制度，涵盖社会生活各个方面。希腊人有着世界上最昂贵的养老金体系。高昂的社会福利使得人们不愿意工作，失业人口的增加也限制了政府的税收收入的增加，造成多年的入不敷出。财政收入的勉强维持与工资福利持续攀升的状况形成了鲜明的反差。

3.欧盟有统一的货币却无统一的财政。

欧盟的成立使欧洲多国似乎进入了大一统的时代，然而仅仅是货币的统一是远远不够的。虽然对欧元区各国来讲，单一货币制度有着降低成本、增加贸易便利性、促进区域经济一体化的优势。但是它的先天缺陷对于危机应对却更加被动。

首先，欧元区各国在充分享受统一货币低成本的同时，也让渡甚至丧失了货币政策的独立性和主动权，因为欧元区国家实行统一的货币政策，意味着不论穷国富国，财政状况和进出口形势如何，都将实施“一刀切”的货币政策，特别是秉承“盯住通货膨胀”的单一货币政策，崇尚“无通货膨胀的经济增长”模式，这使得希腊享受到近十年的低廉借贷成本，维持了较高的经济增长，但同时也掩盖了其生产率低但劳动成本高等结构性问题。其次，在单一货币制度和欧洲经济一体化背景下，一国债务危机往往会通过传染效应向其他国家扩散，各国为了各自的利益必然通过对本国有利的财政政策却不会顾及其他。欧洲中央银行在危机前面显得形同虚设，不能对成员国进行救助。

4.苍蝇不叮无缝的蛋，国际市场投机行为成为压死骆驼的最后一根稻草。

金融危机期间，市场投机行为打着创新的旗号，通过金融衍生品等渠道来谋取利益。2001年希腊加入欧元区时，由于不符合《马斯特里赫条约》，美国著名投资银行高盛集团便为希腊政府设计出一种“货币掉期交易”方式，为希腊政府掩饰了一笔高达10亿欧元的公共债务，从而使希腊在账面上符合了欧元区成员国的标准，而高盛集团也因此收到希腊高达3亿欧元的佣金。不过高盛集团为防止自己的投资落空，便向德国一家银行购买了20年的10亿欧元CDS“信用违约互换”保险，以便在债务出现支付问题时由承保方补足亏空。随着货币掉期交易到期，希腊的债务问题便暴露出来，欧元紧跟下跌、希腊评级降低、融资能力下降、成本剧增，对希腊支付能力承保的CDS价值翻番上涨，高盛集团从中再次牟利。由此看出，国际市场投机行为的推动作用不容忽视。

三、欧洲债务危机对我国经济发展的启示

我国的改革开放已经30多年，社会主义市场经济在建立之初也学习了欧美国家的“先进”经验，马克思的劳动价值论已经过时的言论也曾经从某些学者的口中说出。但是欧债危机如同一记警钟敲响在我们的改革路上。我们应当理性地看待欧洲债务危机的给我国带来的影响以及如何用马克思的劳动价值论来指导我国的社会主义市场经济建设。

1.欧洲债务危机带来的不利影响。

对欧盟的出口市场的萎缩。中国对欧洲的出口占到总出口量的20%，其地位比美国市场还大。自2009年12月以来，人民币对欧元的实际汇率已升值了15%以上。中国出口商的利润在10%左右，就意味着出口商如果不能成功涨价，利润将大幅下降；但如果在需求不足的情况下涨价，中国商品又会在欧盟遇到困境。出口的影响会传导回国内至实体经济或及金融市场。

2.欧债危机对中国有利的一面。

中欧双边投资的增长前景仍可期待。欧盟是中国吸收外资的第四大来源地和中国最大的技术引进来源地。从最新的情况看，中欧双边投资并没有受到欧洲债务危机爆发的不利影响。另外，自欧债危机爆发以来，越来越多的欧洲国家向中国企业和投资者示好，希望借助中国资金提振其疲软的经济。预计将有更多的中资企业以此为契机，通过参与项目、并购等形式进军欧洲市场。

自欧洲债务危机爆发以来，全球对欧洲经济和欧元的前景充满了担忧，对欧洲的投资信心也处于低谷中。但从未来发展趋势看，欧洲的债务问题最终会得到解决，欧元制度也会得到保持和巩固。因此，在与自身长期战略相契合的前提下，在全球对欧洲普遍持悲观和质疑态度的时候进入当地市场，相当于“雪中送炭”，更易得到对方监管当局的欢迎和支持，从而加快监管审批流程。

3.对我国社会主义市场经济的几点启示。

（1）在出口方面，未来的欧盟出口市场的持续萎缩。但是我们应当看到这是中国逐步转型的必然结果，中国的出口产品应当逐步转向低资源消耗、高智力消耗的方向。

中国一直在追求转变增长方式，走精细化发展的道路。因此，在中国的初级物质生产水平已经很高的情况下，必须停止资源消耗性的生产，生产过剩的情况也略有显现。而近年来转变增长方式却一直缓慢，欧债危机却加速了这个转变过程。欧债危机不仅是欧洲的危，也是中国的机。目前国内种种中小企业危机，是转变过程必然要发生的。

（2）引以为戒，在中国市场经济体制改革中要全面审视债务问题。

这其中就需要重视地方债务问题，据统计，截止2011年6月，地方债务已达7.66万亿元，远远超过了地方政府的财政收入，而接下来的3年期间，大量地方债将进入还款期，城投债风险会在未来两三年集中爆发，而今后两年内地方债务的积累仍然会维持在很高的水平。因此，为防止出现违约风险，对一些国有企业和金融机构的不良资产的临时性债务风险要高度重视，确保债务安全，促进宏观经济的平稳进行。

（3）欧元危机对人民币的国际化提供了启示。

由于缺乏与统一的货币政策配套的财政政策，造成了欧元体系的失衡。因此，人民币国际化需要进一步完善货币财政政策的制度建设。同时，利用此次契机，加大国际的人民币使用量，为人民币国际化奠定良好基础。而且本次危机暴露出的欧洲体系问题，为亚洲货币合作提供了借鉴。亚洲危机以来，在亚洲成立共同区乃至“亚元”的呼声高涨。但是从希腊加入欧盟的教训来看，只有成员国在要素自由流动、经济趋同等情况下，加入共同货币区才会带来福利增进，条件不成熟却勉强加入可能得不偿失。所以，亚洲设立货币共同区的条件还未到来。

总而言之，此次欧债危机的本质是经济发展脱离价值基础而造成的。为了维持“繁荣”的假象扩张虚拟经济在一定程度上虽然可以带来利润，但没有抽象人类劳动的凝结，就不能够创造出价值。我们应当引以为鉴，如何在社会主义市场经济建设上选择适合的方式是值得不断研究的课题。

参考文献：

【1】马克思:资本论(第l卷)[M],北京人民出版社，1975．

【2】刘晓玉:从金融危机看马克思的劳动价值论[J]，群文天地,2010(20).

【3】张尚斌:希腊债务危机——美国未来十年的榜样[N],证券市场周刊，2009，(12).

【4】张锐:希腊债务危机的成因与影响[U],中国货币市场，2010,(3).

债务危机论文篇3

关键词：美国债务危机；马克思主义；政治经济学；诱因

中图分类号：F0-0文献标志码：A文章编号：1002-2589（2013）18-0061-02

当2009年世界经济从衰退的阴影中走出来的时候，人们都认为由美国次贷危机而引发的国际金融危机已经结束，美国也开始了其经济复苏的步伐，然而，美国经济经历两年多的发展表明，美国的经济发展走势非但没有向先前所预计的那样快速恢复，反而是越来越萎靡。2011年8月爆发的美国债务危机让美国经济，甚至让美国政府陷入了一个无法自拔的泥潭，虽然资本主义经济界分析了引发此次危机的原因，但是其深层次的原因是西方经济学无法解释的，马克思主义政治经济学解释了其中的道理。

一、美国国债危机爆发的浅层次原因

2007年起爆发的国际金融大海啸使美国政府财政赤字大幅度上升，国债记录屡创新高，截至2010年9月30日，美国联邦债务余额为13.58亿美元，GDP占比为94%，同年年度一举突破14万亿美元。2011年5月美国国债触顶，开创了14.29亿元的历史新高，当月财政部开始采取非常措施管理财政，以使政府债务在最后期限8月2日到来前不至“断供”。到了8月2日，美国总统奥巴马签署了提高美国债务上限和削减政府开支的法案，美国债务危机暂时得到缓解。8月5日，国际评级机构标准普尔发表声明，将美国长期信用评级从顶级的AAA级下调到AA+，美国史上第一次丧失了3A信用评级引发国际关注，美债无风险神话破灭，恐慌情绪蔓延，全球股市跌声一片[1]。

表面上，这次债务危机的起因是两房（房利美、房地美）发行的大量次级债（向偿还能力差的人发放的贷款）坏账引起的。美国政府和主流经济界的解释是，对这次次级债的发行监管不力，造成了房地产业的巨大泡沫，泡沫破裂时，危机就发生了。但是，这种解释只是西方经济学对危机发生过程的一种描述，没有说明危机发生的根本原因，西方经济学在分析金融危机时，常常在危机发生的“偶然原因”上做文章，不愿意也不可能解释危机发生的根本原因。对此，马克思主义政治经济学对于资本主义危机做出了合理的解释，看似偶然的背后有着更加深层次的原因。

二、美国债务危机背后蕴藏着更深层次的原因

马克思主义政治经济学认为，资本主义经济危机的本质都是生产过剩，这次危机的表现形式是债务危机。作为美国经济重要支柱的房地产也不景气，美联储多次调低利率，也没有刺激住房消费，金融界向没有还贷能力的人发放贷款，以此刺激房地产业。对此，具有监管责任的美联储放任这种行为，甚至是乐观其成。于是次贷危机爆发，由此而引发美政府救市，投入大量的资金，使债务上限不断提高，加重了政府负担。伴随评级机构对美国信用评级的下调，美国债务危机爆发。因此，危机的真正根源是美国房地产业生产能力过剩。导致美国债务危机的深层次因素有以下几点：

（一）经济全球化和区域化带来产业结构的大变化

经济全球化和区域化都是欧美国家为了实行全球扩张而首创的，在全球市场化的条件下，通过生产要素在全球的配置，提高企业的竞争力，使成本达到最小，而利润达到最大。这一策略为美国带来巨大利益的同时，也促进了世界经济的发展，特别是发展中国家的经济大飞跃，在此过程中，发展中国家有若干亿人参与了全球生产活动，但同时也引发了发达国家的产业调整，由此带来两个很明显的结果：第一，发展中国家得到了资本、技术，提高了生产效率，其经济得以腾飞，其结果就是诸如中国、印度这些新兴经济体的实力增强；第二，由于美国全球化过程中总是占领高端产业，诸如IT、汽车、飞机、航空等产业，需要的是高素质的劳动力人才，相应的就业困难更多地落在低技能的劳动者身上。

本来美国经济的复苏就疲软发力，就业难一直困扰美国政府，伴随大量实体经济往劳动力价格低廉的发展中国家转移，国内就业岗位随之大幅减少，美国的失业率高居不下。自从2009年7月美国的失业率达到9.4%这一25年来的最高水平之后，两年多就一直在9%上下徘徊，有时甚至超过10%，2010年为9.6%，到2011年10月还在9.1%[2]。就业岗位的减少直接导致了美国人民购买力的下降，底层没有住房的人迫切需要住房，次贷的发放正好满足了人民的欲望，但是购买力的不足让交付房贷成为了一种沉重的负担，加上生活上的成本不断上升，美国人民，特别是失业人群、无就业人群的压力让他们不得不违约，由此而引发了次贷危机。随着事态的一步步发展，美国债务危机爆发。

（二）虚拟经济逐渐成为美国经济的主导核心

马克思在资本论中对虚拟经济有一个阐述，可以看出虚拟经济的食利性、寄生性和投机性：在虚拟资本条件下，“它再生产出一种新的金融贵族，一种新的寄生虫――发起人、创始人和徒有其名的董事；而且在创业公司、发行股票和进行股票交易方面再生产出一整套投机和欺诈活动”。然而，当今时代，由于市场的需要和国家政策的支持，美国金融业得到了巨大的发展，美国经济的虚拟化和金融化发展到了新的阶段，虚拟经济逐渐成为美国经济的主导核心。法国经济学家米歇尔・阿尔贝尔道出了资本主义经济虚拟化的特点和本质：“靠自己的储蓄买东西，是等而下之。靠借款买东西，已经强了点。仅仅靠自己的签名就从市场捞到资金，这才是金融之神的本色。”有一组数据可以清楚地了解美国虚拟经济的代表金融业的地位大幅上升，20世纪70年代，美国金融部门所获得的利润仅仅是非金融部门所获得利润的20%，到了20世纪末，这一比例上升到了70%。整个美国金融行业在2004年所创造的利润大约为3000亿美元，而美国国内所有非金融行业创造了40%左右的利润。而在20世纪60年代，金融行业所创造的利润不到国内总利润的2%，仅仅40年，这一比例就增长了19倍[3]。随着虚拟经济的大步向前，与此相对的实体经济不断往空心化发展，美国在全球制造业中的地位逐渐削弱，开始在金融领域建立自己的霸权地位，在经济虚拟化的推动下，美国经济走上了畸形发展的道路。虚拟经济过盛必然导致实体经济的削弱，正是这个原因，导致了此次债务危机。

（三）高财政赤字和高负债让美国举债度日

20世纪30年代以前的美当权者不主张财政赤字，小罗斯福开其先河，凯恩斯将财政赤字理论化。据统计，2008年，美国的国债为10.61万亿美元，占GDP的比重为70%；2009年为12.10万亿美元，占GDP的比重为84%；2010年飙升到14.29万亿美元，与GDP之比接近100%。人均负债高达4.5万美元[4]。

美国不断借债的原因有二，一是经济现代化发展，大批弱势群体出现，国家需要提供公共服务，资本家力量强大，反对增税，政府开支来源得不到增加。二是布雷顿森林体系解体后，牙买加协议把美元定位国际储备货币，与黄金挂钩，美元的坚挺地位和低廉的融资成本使美国政府对滥发国债少有顾及。借债经营国家对美国无疑是有利的，美元的国际储备货币地位加上美国国债良好的信誉，美国国债从来不愁买家，大量发行国债美国也不用担心，美国能够自己发行美元，发行美元过多的最坏结果也只是美元贬值，也不需要美国用黄金来还债，此外，即使美元贬值，其结果也是美国负债缩水。最后美国拥有世界最大的黄金储备量，用美联储主席格林斯潘的话说：美国的8000吨黄金可以使他睡好觉。提高债务上限并不伤害美国的利益，美元是国际货币，美联储通过购买美国国债使美元流向世界。

美国的债务很大程度上是由全世界承担的，美国的高负债、高赤字是有很大危害的，一是高赤字和高负债便成了把社会财富转移给大资本家的有效工具，导致美国国内贫富悬殊和两极分化的不断加剧；二是伤害了众多美国债持有国的利益。总的来说，美国对待债务的办法仍旧是“以债养债”，美国暂时没有削减军队开支、政府开支的想法，因此，在短时间内，我们可以预见，美国的债务会继续增加，而且规模越来越大。

参考文献：

[1]美债危机冲击全球[EB/OL].和讯网，http：///

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[2]徐崇温.密切关注国际金融危机的后续发展[J].邓小平理论研究，2011，（5）：61.

[3]何秉孟.美国经济与金融危机解析[M].北京：社会科学文献出版社，2010.

[4]张健.美债问题不比希腊问题轻[J].望，2011，（28）.

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[6][法]米歇尔・阿尔贝尔.资本主义反对资本主义[M].杨祖功，等，译.北京：社会科学文献出版社，1999.

[7]陈宝森.为什么后金融危机时期仍然危机不断[J].当代世界与社会主义，2011，（5）：14.

[8]朱炳元，陆扬.当代资本主义经济虚拟化金融化的六大趋势[J].邓小平理论研究，2011，（10）：69.

[9]李雪莲，魏民.美国国债危机与解决前景[J].国际问题研究，2011，（2）.

债务危机论文篇4

【关键词】希腊债务危机;CDS;通货膨胀

一、希腊债务危机始末

目前希腊债务危机事件愈演愈烈。2010年4月28日,国际评级机构标准普尔继调低葡萄牙的信贷评级之后,又将希腊的信贷评级调低三个等级,降至“BB+”垃圾级。消息传来,全球股市为之重挫,一片愁云惨雾。紧接着,标准普尔又以经济增长疲软为由,宣布把西班牙的债务评级降至“AA”,还指出西班牙的前景评级为负面,即未来六个月内可能会进一步调降评级。一些悲观论者担心,世界还没有完全从美国金融危机引发的全球经济衰退中恢复过来,目前所出现的复苏迹象将会因为欧元区债务危机而化为泡影。更有甚至,欧洲可能会成为下一轮全球经济衰退甚者大萧条的导火索。

1、危机的潜伏

2001年,希腊刚刚进入欧元区。根据欧洲共同体部分国家于1992年签署的《马斯特里赫特条约》规定,欧洲经济货币同盟成员国必须符合两个关键标准,即预算赤字不能超过国内生产总值的3%、负债率低于国内生产总值的60%。然而刚刚入盟的希腊距这两项标准相距甚远。这时希腊便求助于美国投资银行“高盛”。高盛为希腊设计出一套“货币掉期交易”方式,为希腊政府掩饰了一笔高达10亿欧元的公共债务,使国家预算赤字从账面上看仅为GDP的1.5%,从而使希腊在账面上符合了欧元区成员国的标准。最近透露出来的消息表明,当时希腊真正的预算赤字占到其GDP的5.2%,远远超过规定的3%以下。目前已经到了这笔货币掉期交易到期的日子,希腊的债务问题便暴露出来。

2、危机的爆发

2009年10月初,希腊政府突然宣布:2009年政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计将分别达到12.7%和113%,远超欧盟《稳定与增长公约》规定的3%和60%的上限。

鉴于希腊政府财政状况显著恶化,2009年12月8日,惠誉国际信用评级有限公司刚刚将希腊信用评级由“A-”降至“BBB+”;2009年12月16日,国际评级机构标准普尔宣布,将希腊的长期信贷评级下调一档,从“A-”降为“BBB+”。标普同时警告说,如果希腊政府无法在短期内改善财政状况,有可能进一步降低希腊的信用评级。另一评级机构穆迪也已将希腊列入观察名单,并有可能调降其信贷评级。希腊债务危机正式爆发。

3、危机的蔓延

希腊的这一做法并非欧盟国家中的独创。据透露,有一批国家借助这一方法,使得国家公共负债率得以维持在《马斯特里赫特条约》规定的占GDP3%以下的水平。这些国家不仅有意大利、西班牙,而且还包括德国。在高盛的这种“创造性会计手法”主要欧洲顾客名单中,意大利占据了一个重要位置。

希腊债务危机的爆发也导致欧洲其他国家开始陷入危机,即“猪猡四国”(PIGS,葡萄牙、意大利、希腊、西班牙四国英文名称的头一个字母)。此外,德国等欧元区的经济大国都开始感受到危机的影响,因为欧元大幅下跌,加上欧洲股市暴挫,整个欧元区正面对成立11年以来最严峻的考验。

二、希腊债务危机原因

1、本国的高福利政策是根本原因

希腊财政赤字和政府债务的“双高”由来已久。基于政党和工会组织的压力,希腊政府多年来过量增加公共支出,过度提高工资和养老金等社会福利待遇水平,令财政不堪重负;同时,上述举措还造成工资增长与劳动生产率提高相脱节,削弱了希腊经济的竞争力。据估计,仅政府部门严格意义上的公务员数量就占希腊全国劳动人口的10%,如果算上养老金管理机构等一些公共部门的从业人员,这一比例会更高,庞大的公务员队伍带来巨大的财政负担。社会福利并不稀奇,差不多所有的欧元区国家都有,只是程度大小而已。而希腊的社会福利之多之杂之奇,只能用令人瞠目结舌来形容。譬如说,希腊公务员的未婚或离婚女儿,仍然可以在父母死后继续领取他们的退休金。此外,希腊公务员迟到会不会被罚款并不清楚,但是准时上班是可以领取奖金的。虽然近年来希腊历届政府已意识到这一点,但却没有及时采取措施,切实巩固财政,结果当国际金融和经济危机袭来时,作为希腊国民经济支柱的旅游业和航运业受到冲击,早已捉襟见肘的希腊财政再也无法维持下去。

2、美国金融危机是直接冲击

自从美国金融危机爆发以来,各国经济均不同程度受到影响。为了刺激经济增长,解决国内居高不下的失业率,希腊政府同别国一样,发行了大量国债,仅2009年的政府赤字就是2008年的3倍之多,加剧了财政赤字和政府债务。此外,当初高盛还为希腊设计了多种敛财却不会使负债率上升的方法。如将国家业和航空税等未来的收入作为抵押,来换取现金。这种抵押换现方式在统计中不是负债,却变成了出售,即银行债权证券化。但金融危机严重损伤了希腊国民经济支柱――旅游业和航空业的盈利能力,使得债务支付能力严重下降。

3、对冲基金是背后推手

当初高盛为希腊设计“货币掉期交易“合约时,就深知希腊通过这种手段进入欧元区,其经济必然会有远虑,最终出现支付能力不足。高盛为防止自己的投资打水漂,便向德国一家银行购买了20年期的10亿欧元CDS“信用违约互换”保险,以便在债务出现支付问题时由承保方补足亏空。CDS本来是对一个国家债务可能存在支付问题而创设的一种保险,即当一个国家被怀疑出现支付能力问题时,持有该国国债者便可购买“信用违约互换”保险,即CDS,由承保方负责支付亏空部分。当希腊国家支付能力被怀疑的时候,有关希腊债务的CDS便会上涨。而高盛和一些对冲基金在希腊债务危机中利用CDS获益,受到舆论的谴责,因此将希腊债务危机归咎于对冲基金的言论甚嚣尘上。2010年3月初,法国总统萨科齐、德国总理默克尔、卢森堡首相容克和希腊总理帕潘德里欧呼吁欧盟委员会对金融衍生产品展开调查,并希望禁止和政府债券相关的“投机交易”――尤其是裸CDS交易,即购买CDS但不拥有其所担保的债务的行为。但将希腊债务危机归因于对冲基金和CDS工具则是没有道理的。毕竟,以对冲基金的力量还不足以撼动欧元,对冲基金只是发现并放大了对希腊债务支付的担心。

三、希腊债务危机影响

虽然希腊只是欧盟的一个小国,但其债务危机的影响范围却很广泛,其影响可分为四个方面。首先,希腊债务危机将导致欧元区的不稳定。截止2009年底,欧元区中巨大多数国家的债务与GDP比值、公开赤字与GDP比值都超过了《马斯特里赫特条约》中规定的60%和3%的红线,其比例分别为68.75%(16个国家中有11个)和87.5%(16个国家中有14个)。而欧元区的平均水平分别为84%和6.3%,均超过了红线规定。如果此次希腊债务危机不能较好地解决,那将会产生多米诺骨牌效应,欧元区的稳定岌岌可危,世界经济和金融市场将剧烈动荡。

其次,可能会导致全球债务危机。美国金融危机之后,世界上多数国家均推出了经济刺激计划,这些国家公共开支剧增的同时税收减少,导致公共债务上升,债务可能成为新的全球危机,尤其是欧美发达国际。

其三,可能会导致全球金融危机。在经历美国金融危机之后,全球金融衍生品市场目前总规模仍高达600万亿美元,其中信贷违约掉期(CDS)交易份额约为60万亿美元。由于CDS买卖是全球性的交易,CDS市场不仅透明度低,流动性也极高,因此各国政府的监管难以奏效。此次希腊债务危机暴露出了CDS的巨大风险,如果由于此次危机导致投资者对债务违约担心的加剧,可能会使得全球CDS的风险完全暴露,那将会使全球金融业出现灾难性的后果。

其四,可能会导致全球性的恶性通货膨胀。希腊债务危机如果不能较好地解决,可能会使公众对于各国政府和央行能否控制住持续上升的公共债务失去信任,在最糟的情况下,这种失控会导致恶性通胀。由于融资成本的提高和银行的惜贷,当大多数发达国家无法再通过发新债、加税等手段来偿债时,政府可能指示银行加大印钞,从而将一场倒债危机转化成通胀危机。

参考文献

[1]黄宇红.次贷危机成因及其传导机理分析[J],时代经贸,2009(3).

[2]徐明.国际货币体系缺陷与国际金融危机[J],国际金融研究,1999(7).

[3]郭清马.开放条件下投机攻击的策略分析[J],广东金融学院学报,2007(2).

债务危机论文篇5

关键词:欧债危机,区域一体化,亚元

20世纪80年代开始,世界经济进入到金融危机频繁爆发的阶段。从拉美债务危机和东南亚金融危机,到爆发于本世纪的次贷危机、美国债务危机以及欧债危机来看,合理的风险管理策略和政府债务规模是治理金融和经济危机的关键所在[1]。2008年全球性金融危机爆发以来,欧元区国家普遍出现了高额的公共债务和财政赤字,以西班牙、葡萄牙、爱尔兰和希腊四国尤为严重,其中希腊于2009年12月爆发了主权债务危机。一场波及多个欧元区国家的债务危机开始不断的发酵和蔓延。目前,欧债危机问题就成为国内外学者讨论的焦点。1997年东南亚金融危机爆发以来,关于在亚洲成立最优货币区以及亚元的呼声不断高涨,甚至在欧元区债务危机爆发以前,许多金融专家和学者认为欧洲是亚洲可以借鉴的模式,这次爆发于欧元区的主权债务危机暴露出来欧元货币体系的一系列缺点,为亚元的构建提供了借鉴意义。

一、欧债危机产生的主要原因

关于欧债危机产生的原因,学者们已经从不同的方面进行了大量研究,主要有以下几点:

(一)部分国家高额的财政赤字是欧债危机爆发的直接原因

余永定(2010)认为,欧元区国家之所以会爆发主权债务危机,主要是源自欧元起国家长期以来比较僵化的经济制度以及社会福利体制导致的财政赤字过高,同时当这些国家发生财政问题时,由于欧元区内部的经济治理机制不完善,并缺乏有效的货币政策手段,再加上经济比较发达的国家,比如德国和法国迟迟不愿伸出援手,最终导致了主权债务危机的爆发[2]。

(二)国际信用评级机构下调欧元区国家信用评级是欧债危机起着助推作用

据imf统计,美国、日本以及英国的财政赤字率均和希腊12.8%的财政赤字率水平相当。但是为何仅有希腊爆发债务危机?我们认为正是国际信用评级机构降低了欧元区国家的信用评级,导致这些国的融资能力下降和融资成本上升,最终导致主权债务危机的爆发。徐明祺(2010)认为,正是国际信用评级机构调低希腊的信用评级,导致希腊市场融资能力的降低,才引起主权债务危机的爆发[3]。国际信用评级机构难以形成科学合理和客观公正的信用评级,助长了全球信用风险的积累和资源的严重错配,由此引发了金融市场的动荡以及主权债务危机的产生。

(三)欧元区经济制度缺陷与欧元区内部经济结构不平衡是欧债危机爆发的内部原因

欧元区主权债务危机的爆发,许多学者认为欧元区经济制度的缺陷是主要原因,即货币政策统一,财政政策不统一。费尔德斯坦曾经预言,欧元区的这种缺陷有利于长期处于财政赤字的国家,但最终会导致欧元区的解体,其内在逻辑是:欧元区内部货币政策和财政政策不统一,财政政策归各个成员国所有,货币政策归欧洲央行所有。但是,在当前的国际经济中,不管是经济主权完全独立的国家,还是经济一体化程度比较高的国家,国家的最基本利益仍是民族利益[4]。对于任何一个国家而言,本国经济的持续发展是首要目标,但在欧元区,欧洲央行的首要目标是维持物价和汇率稳定。因此,当各国的经济发展出现不一致的状况时,部分成员国必定会出现财政政策和货币政策错配。

此外,欧元区内部的经济结构不平衡也是欧债危机爆发的主要内部原因。这主要体现在:首先,欧元区并不具备蒙代尔(1961)所提出的最优货币区理论条件。蒙代尔(1961)认为,在一些商品、劳动力和资本一体化,通货膨胀率和经济发展水平接近,经济政策比较一致的国家和地区可以组成独立的货币区。在这个货币区内,各个成员国可以实行统一的货币和货币政策,对内采取固定汇率制度,对外采取浮动汇率制度,这样可以实现各个成员国的内外部均衡。但目前,欧元区各个国家之间的通货膨胀率、经济结构、经济周期以及劳动力成本方面都有一定的差异,并且差异有逐渐扩大的趋势。同时,欧盟各个成员国也具有不同的生产结构,它们对原材料的进口和依赖程度也有所不同,再加上各个国家之间具有不同的劳动生产率,因此国家之间的劳务和产品

价格竞争趋势依然存在。其次,欧元区各个成员国的经济实力呈两极分化的态势[5]。主要体现在欧元区核心国家与国家的经济体系差距不断拉大以及经济结构明显失衡,同时核心国家不断向国家出口并输出贷款,国家的负债比较严重。

(四)僵化的劳动力市场以及高福利的社会保障制度也是欧债危机爆发的主要原因

首先,欧洲国家的劳动力市场缺乏必要的弹性。虽然欧盟内部统一市场的建立促进了国家之间商品和资本的流动,但由于文化和语言方面的障碍,以及社会和教育问题等诸多因素的影响,使得劳动力缺乏必要的流动性,再加上欧盟内部普遍存在的工资刚性也限制了劳动力自由流动。此外,劳动力在工会组织强大的保护下,劳动生产率的提高也比较困难。其次,欧洲国家相继建立了高福利的社会保障体系,不仅扩大了财政支出,也推高了政府的债务,并使其在经济全球化竞争中逐渐丧失了区位优势。

二、欧债危机对区域一体化的经验借鉴

对于区域经济一体化而言,如果说欧元区处于金字塔的顶部,那么北美自由贸易区处于第二和第三阶段,而东亚地区仅处于一体化的初级阶段。因此,从欧债危机的产生和发展可以得出区域经济一体化的经验借鉴,从而对亚洲地区货币金融的合作前景进行分析。

(一)建立区域范围内的金融监管和救助退出机制从而有效地防范各种风险

在目前的“清迈协议”框架下,各国财长在同意建立共同基金的同时,还倡导成立一个对各国经济金融形势进行监测的支付系统。但东亚地区内各个国家之间存在信息不对称,因此也有可能出现类似欧元区的“道德风险”。因此在建立这种监管与救助体系的同时,还应该建立一种退出机制。

(二)扩大共同基金的规模,积极推动区域间货币与金融合作

从1998年东南亚金融危机的爆发及演进可以看出现有的国际经济组织和货币体系不足以有效地解决东南亚的区域性问题。从欧债危机、迪拜以及冰岛的债务危机可以看出,在区域间建立共同货币基金才是有效的解决区域间金融风险的途径。在欧债危机爆发以后,由于区域内缺乏共同基金,而基于各个国家独自的利益,国际货币基金组织以及区域内的德国等成员国未能实施及时救助,从而导致欧债危机的负面影响扩大。因此,加强区域内的货币金融合作,利用区域内共有的金融资源可以有效地防范和化解可能产生的金融危机。

(三)加强经济合作和政治对话,稳步推进区域间货币金融合作

目前,货币合作共有两种模式:一是美元化;二是类似欧元区的共同货币。一些学者的观点认为,欧元区的货币合作模式更像是政治合作的产物,而美元化才是市场化的结果,正是由于欧元区的这种非市场化的合作方式才导致目前危机的产生。因此对于东亚区域一体化而言,如果强行通过政治合作来推动,区域内各个成员国经济条件和经济政策的差别可能会给区域一体化乃至货币区的稳定带来重大挑战。

(四)建立独立的信用评级体系

从美国次贷危机到欧债危机,美国的三大信用评级机构一直扮演着推波助澜作用。美国正是通过对国际评级长期话语垄断权来保持自身在全球政治经济格局中的地位。因此在推进区域一体化的过程中,建立属于自己区域内的信用评级体系,有利于维护区域一体化进程中的经济金融稳定。

三、欧债危机对建立

亚元的启示

1998年东南亚金融危机以后,关于推出“亚元”的呼声不断,但亚洲各国的政治合作意愿、经济发展水平等差距预示着推出亚元的道路还比较漫长。欧债危机的爆发更让我们不得不重新考虑亚元的前景,并为构建亚元蓝图提供了宝贵的经验。

(一)货币政策和财政政策要统一欧元区统一

的货币政策和独立的财政政策是欧债危机的深层次原因。在亚洲,由于现实原因和历史原因,亚洲各国间的隔阂和差异更多,对主权看得更重。在这种情况下,如果实施一体化的货币政策,在缺乏必要配套措施的情况下,当类似欧债危机的事件发生时,亚洲各国面临的压力和威胁将更大。所以,如果要推行亚元,财政政策和货币政策的统一是一个必要的条件。

(二)政治和经济要相辅相成

虽然超主权货币是一种革命性的创建,但欧洲货币联盟毕竟是在缺乏政治联盟的基础上产生的,这导致危机爆发后,救助措施寸步难行。这要求亚洲各国在推行亚元时,必须首先考虑政治联盟。虽然亚洲的历史发展表明,在亚洲实行政治联盟是一件非常困哪的事情,但这次欧债危机充分说明,只有在政治和经济上的相辅相成,才能有利于陷入危机的国家迅速恢复经济。

(三)构建亚元要稳定推进

在亚元的推进过程中,必须严格按照最优货币区的理论条件,即只有各个国家在要素流动性、经济互补性、市场一体化、经济开放度以及政治文化制度等方面趋同的情况下,组建最优货币区才能带来最大的市场红利。如果在条件不成熟的情况下勉强加入,就有可能得不偿失。亚洲各国应以欧债危机为借鉴,循序渐进地推进亚元,在条件不成熟的情况下决不能强行推出亚元,否则就会陷入比欧元区更加严重的危机中。

(四)增加货币金融合作的透明度

相对于欧元区,亚洲国经济发展水平的不平衡要求亚元必须要在一个货币金融合作更加透明的环境中进行,只有这样才能减轻投机者的供给。同时也要建立一个具有更多话语权、信息高度透明以及交易比较便利的金融稳定组织。这个组织的建立也需亚洲各国不断地进行研究和探索。

总之,当前欧债危机还没有完全结束,欧元未来的命运也很难判断。亚洲各国在发展过程中应该密切关注欧元的动态,积极研究欧元在运行过程中的优缺点,并吸取欧债危机的经验教训,只有这样才能为区域一体化及亚元的构建做好充足的准备。

参考文献:

[1]安国俊.欧债危机和美债危机的反思[j].中国金融,2011(18).

[2]余永定.欧洲主权债务危机的启示及中国面临的挑战[n].中国金融四十人论坛月报,2010(6).