当前货币政策范例(3篇)
当前货币政策范文
关键词：中央银行货币政策有效性
当前,中国经济快速发展,资产价格持续攀升,物价上涨,流动性过剩,人民币升值,如此特殊的经济情况是前所未有的。中央银行已多次实行货币政策,但在目前复杂的经济环境下,货币政策是否能发挥其应有作用。本文就此问题进行探讨。
一、文献综述
1.西方经济学关于货币政策有效性的争论
在西方经济学的主要流派中,凯恩斯学派和货币学派认同货币政策的作用,而理性预期学派则提出不同意见。
(1)凯恩斯学派。凯恩斯认为,“有效储蓄之数量乃定于投资数量,而在充分就业限度以内,鼓励投资者乃是低利率。故我们最好参照资本之边际效率表,把利率减低到一点,可以达到充分就业”。可见,凯恩斯虽然偏爱财政政策,但也不否定货币政策的作用。
之后,凯恩斯主义者汉森、萨缪尔森、索罗和托宾等人也肯定了货币政策的作用。随着他们对货币政策作用的认识的加深,他们提出了“逆经济周期调节”的“相机抉择”的货币政策主张。
(2)货币学派。货币学派的代表人物弗里德曼认为,“货币政策能够防止货币本身成为经济波动的一个主要根源”,“货币政策能够发挥的第二个作用,是为经济运行提供一个稳定的环境——继续用米尔的比喻,就是使货币政策这架机器润滑运行”,“货币政策有助于抵消经济体系中来自其他方面的主要波动”。由此可知,弗里德曼充分肯定货币政策对稳定经济的作用。
(3)理性预期学派。理性预期学派的主要代表人物之一卢卡斯曾提出过着名的“政策无效性命题”。他指出:“当扩张性货币政策反复推行时,它不再能实现自己的目标。推动力消失了,对生产没有刺激作用,期望生产能扩大,但结果却是通货膨胀,而不是别的。”显然,卢卡斯完全否定了货币政策的作用。
2.中国经济学界关于货币政策有效性的观点
对于货币政策能否发挥调控作用,中国经济学界主要有三种观点:
第一种观点认为,货币政策的作用过分突出甚至否定货币政策的有效作用。中国人民大学黄达教授认为,“给人的印象,货币政策得心应手,是极有利的工具。但实践证明,过分高估其效能,不是实现不了设想的目标,就是在强力贯彻实施中带来很大的副作用”。
第二种观点认为,货币政策的作用具有非对称性即通货膨胀得力而治理通货紧缩乏力。对外贸易大学的吴军教授认为,“进入20世纪90年代以后我国的宏观经济调控实践,可以证明再经济衰退阶段的恢复经济增长方面,财政政策的强效应和货币政策的弱效应”。
第三种观点对货币政策的有效性持肯定态度。南京大学的范从来教授认为,“我国并没有陷入流动性陷阱,投资和消费的利率弹性是存在的,货币政策发挥作用的条件是具备的”。
二、评价我国货币政策有效性的标准
弗里德曼说,“我相信,某一货币总量是目前可得的、最好的、货币政策的直接指示器或评价标准。而且我相信:与选择价格水平的做法相比,具体选择哪一种货币总量所带来的妨害则小得多。”可见,弗里德曼认为评价货币政策有效性的标准是货币供应量。
在国内,李春琦等学者在研究货币政策有效性时,多数也采用货币供应量m2作为评价指标。而崔建军(2006)认为,货币政策的有效性体现在货币政策目标及其实现程度。但其是在封闭的环境下,用物价稳定、充分就业、经济增长来评价。
考虑到,在我国货币供应量是否应作为中介目标尚存争议,而且经过线性回归的检验,发现货币供应量与cpi的拟合程度不高。中国经济已逐步与国际接轨,中国的市场已不再封闭。所以本文以中央银行制定的货币政策目标作为评价标准,即“维持币值的稳定,并以此促进经济发展”。通过分析货币政策在近期调控中发挥的作用,评价货币政策的效果。
币值稳定,包括对内币值稳定和对外币值稳定。本文通过06年和07年的cpi指数和人民币汇率走势,进行考察。而对于经济增长的影响,则通过gdp增长率来评价。
三、我国货币政策有效性评价
经过数据统计,在这两年中央银行已多次上调存款准备金、年存贷款利率。存款准备金以达14%,创历史新高,冻结了商业银行大部分资金。年贷款利率也调至7.47%,比06年年初上升了1.89%,明显是要控制商业银行的信贷规模。虽然中央银行频繁地实行货币政策,但物价仍呈上升趋势,超过警戒线3%,这似乎与货币政策的调控目标背道而驰。
而人民币兑美元汇率一路上升,人民币持续升值,贸易顺差也持续增长,外汇储备屡创新高。我国实行的是有管理的浮动汇率制度,汇率要控制在一定范围,但现在汇率已上升了一定幅度,中央银行似乎无法控制。
再看gdp增长率,07年第一季度gdp增长率为11.1%,第二季度为11.9%,第三季度为11.5%,第四季度为11.2%,仍成双位数增长,并没有放慢的迹象。紧缩的货币政策并没有影响到经济的增长。
如果货币政策的紧缩效应显着,应该能平抑通货膨胀,且不影响经济发展。虽然货币政策在这轮调节过热经济的过程中,没有影响到经济的增长。但没有成功地维持币值稳定,人民币仍然对外升值,对内贬值,并且日趋严重,所以货币政策的效果不显着。
四、影响我国货币政策有效性的原因
影响货币政策的因素有很多,尤其在复杂的国内外经济环境下,既有货币政策本身存在的缺陷,也有经济环境的制约。主要表现为:
1.货币政策本身的缺点
货币政策存在时滞性。货币政策由制定、执行到产生效果,需要一个较长的过程。在市场较完善的发达国家,货币政策发挥效用需为六个月到一年。在中国,国有商业银行信贷集中,货币政策传导渠道阻塞,由货币政策所推动的货币供给很难达到县域地区。货币市场体系尚存缺陷,市场利率尚没形成,这也影响到货币政策发挥效用。此外,中央银行隶属于国务院,只有制定和执行货币政策的权力,没有决策权。所以,货币政策的时滞要比发达国家要长。
货币政策的传导主要通过商业银行,而商业银行一般很少给中小企业贷款。所以,货币政策的作用影响不到中小企业,中小企业能够按往常一样进行贷款投资。在我国,中小企业占据市场的大部分。调控不了中小企业,货币政策的效果也减弱。
从货币供给性质来看,目前我国处于转轨经济,同时,我国奉行二级银行体制,中央银行、商业银行体系、企业、居民个人都参与货币创造过程。因此,我国的货币供给同时具有外生性和内生性,而不是纯粹的外生性,中央银行控制的货币供应量有限,货币政策的效果有所减弱。
2.国内外经济环境的制约
本次的通货膨胀属成本推动型通货膨胀,所以货币政策的效果不显着。这次的物价上涨是由食品价格上涨引起的,而食品价格的上涨又引起其他物品的价格上涨。全面的物价上涨,自然引起工资上涨,市场上货币供给增多,从而使通胀加剧。即便中央银行能控制货币的供给,但不管货币政策如何紧缩,人们都不可能将购买食品的钱存入银行。在这种情况下,紧缩的货币政策难以发挥应有的作用。
由于我国实行的是有管理的浮动汇率制度,汇率被控制在一定范围内。而人民币持续升值,外界对人民币产生升值的预期,也看好中国的经济发展,所以国内外的投资者都抛出美元,买入人民币。中央银行为维持汇率稳定,被迫抛出更多的本币,使货币供应量上升,流动性加大,通货膨胀加剧,货币政策产生了反效果。
我国的金融体系不完善,利率的种类很多,有基准利率、同业拆借率、存贷款利率、银行间债券利率等,没有统一的市场利率,这在一定程度上影响利率政策的实行。
3.中央银行实行货币政策的情况
根据理性预期学派的观点,货币政策要超出人们的预期,才能发挥作用。但现在人们对货币政策已有预期,中央银行所制定的货币政策没有考虑到预期因素,所以货币政策没有达到所需要的效果。此时,货币政策在更大程度上只是一种警告,真正的调控作用较弱。
中央银行决定执行货币时,已经延误了时机。市场已存在大量货币,紧缩的货币政策很难控制住这种趋势。而且,每次上调存款准备金或年存贷款利率都是小幅度的调整,到后期才增大幅
度,所以货币政策暂时效果微弱。
五、提高我国货币政策有效性的建议
针对影响货币政策的种种原因,本文将从三方面提出改善货币政策有效性的建议:
1.尽量减弱货币政策的时滞性
首先,缩短货币政策产生效果的时间。货币政策的时滞性不能完全消除,但以我国目前的情况,时滞性可以减弱。这就要求中央银行提高对经济情况的预见,制定出有预见性的货币政策。而且中央银行的调控要适时,避免货币政策在经济情况发生转变时才起作用。而且,中央银行要有一定的独立性。虽然和建国初期相比,中央银行的独立性有了很大的提高,但还是较弱。我国的中央银行隶属于国务院,没有决策权,执行货币政策要遵照国务院的决定。这在一定程度上延误了实行货币政策的时机。此外,还需商业银行的配合。商业银行的分支机构要深入县级金融机构,并放宽对中小企业的贷款限制,使货币政策得到更有效的传导。
2.改善货币政策实施的环境
继续推进我国的利率市场化改革,促使市场利率形成。这有利于我国货币市场的发展,而货币市场的完善则使货币政策的传导更有效。因为中央银行的公开市场业务,主要通过银行间债券市场发行票据,若利率能够市场化,则利率所反映的市场情况更加真实,有助于中央银行运用货币政策进行宏观调控,制定的货币政策也更有效。如果财政政策不和货币政策相配合,这也会使货币政策的效果被抵消掉。考虑到现在通货膨胀产生的原因,财政政策似乎比货币政策更有效。通过政府补贴、减免税收、政府限价等措施可降低食品生产的成本,控制价格,在一定程度上缓解物价上涨的幅度。通过制定对出口的管制,取消部分出口产品的优惠政策,可控制住贸易的持续顺差。财政政策是一种直接调控的政策。所以货币政策应与财政政策配合使用,会事半功倍。
汇率政策是货币政策体系的重要部分。现在人民币被低估,对外贸易持续顺差,造成较多贸易摩擦,人民币面临较大的升值压力。而国内通货膨胀的问题日趋严重,政府可考虑放宽对人民币汇率的控制,以缓解通货膨胀问题。人民币升值,出口减少,进口增加,扩大国内供给,而且也减少了货币供应量,对解决通货膨胀问题有较大帮助。随着中国经济发展,国力增强,金融市场的逐步开放,美元走弱,升值是人民币必然的趋势。或许要人民币一次升值较多会对中国经济和金融稳定造成冲击,但政府可根据中国具体国情,让人民币逐步升值,达到人民币真实的价值。
3.提高中央银行执行货币政策的能力
加强金融创新。目前,一般的货币政策工具主要有存贷款利率、存款准备金、公开市场操作,但这些工具都有各自的缺陷。现在经济形势越来越复杂,中央银行很应该创造出适合当前情况的新货币政策工具,加大对冲的力度。
中央银行实行货币政策要考虑到预期因素,每次的货币政策能超出人们的预期之外,将使调控更有效果,也表明中央银行调控的决心,加大了警告作用。
加大货币政策的强度。中央银行每次上调存款准备金或利率都是小幅上调,效果不大,反而使通货膨胀的情况越来越严重,增加调控的难度。所以,中央银行可以减少调控的次数,但加大调控的强度。有人认为这种做法会造成经济的“硬着陆”。但以现在的经济情况,市场能承受得了较强的紧缩政策。相反,现在频繁地使用货币政策,效果不大,对市场的警告作用也不大。当货币政策产生累积效应时,也同样会导致经济的“硬着陆”。
中央银行也可以尝试使用窗口指导等货币政策措施,加大对商业银行贷款规模的控制,同时督促商业银行承担稳定经济的义务。
六、结语
综上所述,2006到2007年以来,我国的货币政策因其自身缺点和环境影响等原因,所以效果不太显着。货币政策有效性偏弱,对宏观调控十分不利。以现在的经济形势来看,中央银行必须实行宏观调控以稳定经济,提高货币政策的有效性迫在眉睫。所以,中央银行要根据现时中国经济的情况,分析影响货币政策有效性的原因,加深对货币政策的认识和研究,克服货币政策的缺点,改善金融环境,提高货币政策的有效性,以便更好地实现货币政策目标。只有这样,中央银行才能充分发挥调节经济的作用,有效地控制本次的经济过热,维持经济稳定增长。
参考文献:
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当前货币政策范文篇2
论文摘要:百年不遇的国际金融危机沉重打击了世界经济,也给中国经济发展带来了严重影响,危机面前,中国政府积极应对。但是,全球形势瞬息万变,中国经济回稳的基础尚不巩固,宏观经济未来走势仍有较大不确定性。首先分析当前适度宽松货币政策的必要性,然后从银行风险、通货膨胀压力、资产泡沫滋生风险来探讨当前货币政策的潜在风险,最后提出了防范以上潜在风险的措施。
对当前中国银行信贷高增长的评判,离不开国际国内经济的大环境和宏观背景。受全球金融危机的持续影响,中国经济面临前所未有的压力。
首先,金融危机的爆发使得中国出口大幅萎缩。根据商务部统计数据表明,出口由2008年10月增长19.2%急剧下降到11月的负增长2.2%,是近十年来正常月份的首次下降,并且据海关统计,2009年前5个月,中国外贸出口值累计同比下降21.8%,从上年11月份起出口已连续7个月下滑。从这些数字中,我们可以得出,全球需求萎缩的趋势并未改变,外贸形势仍存在很多不确定性,外部需求萎缩导致出口减少仍然是中国经济增长面临的最大困难。同时,国内私人投资者对经济形势的信心下降,导致私人投资意愿下降。中国经济内忧外患,发展步伐开始放慢,今年第一季度经济增长率降至6.1%,第二季度经济增长率为7.9%,总起来,上半年同比增长7.1%,经济有所回暖,但仍然处于低位。中国受金融危机影响,经济增速放缓,经济处于波动时期,实行适当宽松的货币政策,有利于刺激投资和消费,制止经济的放慢。
另外,适度宽松的货币政策满足实体经济的真实需求。首先,在过去适度从紧的货币政策和控制信贷规模的条件下,企业被压抑的正常信贷需求得以释放。另外,国家4万亿元投资计划的落实,需要适度宽松的货币政策的配套支持。
为贯彻国家“保增长、扩内需、调结构”的决策部署和4万亿元经济刺激计划,中国将货币政策定位为“适度宽松”,利率下调,银行信贷规模硬管制取消。结果是中国银行业连续数月出现了信贷高速增长,今年第一季度更是创下4.58万亿元“天量”信贷增长的历史纪录。中国人民银行调查统计司初步报告,今年上半年,新增贷款已经达到7.37万亿。这意味着,上半年的信贷投放将超过新中国成立以来任何一年的投放总量。
操作风险。在信贷高增长的过程中,为获得更多的贷款项目,各银行之间相互竞争,进而给银行信贷带来严重的操作风险。首先,利益驱动导致银行之间过度竞争和无序竞争。在投资项目一定的情况下,各行为获得贷款项目而主动降低贷款条件,简化贷款手续,放松信贷审查等情况就可能普遍存在,由此而给银行信贷带来风险。其次,在短时间内发放规模如此巨大的贷款,银行很难对借款人进行充分的信息调查存在严重的信息不对称,使贷款产生损失的概率增大。最后,贷款审批时存在着的人为操作的不确定性,贷款各个环节存在的违反有关风险控制规章制度,包括对贷款授权授信、审查审批、贷款程序等制度的执行不力,都将给银行贷款带来巨大风险。
贷款的集中性风险。在巨额新增信贷投放中,信贷资金大多集中在铁路、公路、机场等基础设施领域,存在诸多风险,比如项目仓促上马容易导致实施过程出现问题。
1.货币政策的经济理论相关经济学理论。费雪货币交易方程式的数学形式为M?V=P?Y,该式中,M表示流通中的货币量,V表示货币流通速度,P表示一般物价水平,Y表示商品和劳务的交易总量。这个等式给出了货币供给和价格水平或者说通货膨胀之间的关系。由于货币学派的理论假定是货币流通速度恒定(古典货币学派),或稳定(现代货币学派)。因此,可以将该公式通过数学微分求导恒等变化后,将等式M?V=P?Y转变成:M′+V′=P′+Y′,即在V′=0(货币流通速度V不变)的假设条件下,这个等式就等价于各个变量的变化率相加,其中,价格水平的增长率就是通货膨胀率。进一步可以推导出:货币供给增长速度快于实际GDP增长速度,就会发生通货膨胀;反之,就会发生通货紧缩;如果两者增长速度一致,价格水平就不变。
2.适度宽松货币政策下的通货膨胀压力分析。首先,当前货币政策向市场注入了大量的流动性。据中华人民共和国国家统计局报道,6月末,广义货币供应量(M2)余额56.9万亿元,同比增长28.5%,比上年末加快10.6个百分点;狭义货币供应量(M1)余额19.3万亿元,增长24.8%,加快15.7个百分点。另外,据国家统计局报道,今年第一季度经济增长率降至6.1%,比上年同期低了4.5个百分点,第二季度经济增长率为7.9%,比第一季度加快1.0个百分点,总起来,上半年同比增长7.1%。根据费雪货币交易方程式所得出的结论,货币供给增长速度远远快于实际GDP增长速度。中国继续实行适度宽松的货币政策,但是“适度”并不好把握,从货币供应量过快的增长速度来看,货币政策已经过于宽松,加之货币政策的时滞性,如果不进行及时的政策调整,当前实行的货币政策的通货膨胀潜在风险是很大的。其次,根据货币政策多目标制的理论,保增长、控通胀是一对矛盾体。保增长是目前最为首要的任务,在中国经济回升的基础还不够稳固的情况下,积极财政政策和宽松货币政策还将继续,市场流动性会越来越多。货币过度扩张,复苏路上难以回避通货膨胀。回顾中国经济与政策运行的历史,有一个规律性的特征非常值得注意,就是当某一年宏观调控政策一放松,固定资产投资规模一扩大,当年的经济就像吹起的一个“皮球”迅速膨胀。另外,全球普遍性的宽松货币政策可能导致输入性通货膨胀。在全球经济危机的背景下,各国政府和央行普遍施行宽松的货币政策以刺激经济复苏。经济一旦回暖,通货膨胀的危险即会产生。在全球经济一体化程度不断提高的背景下,外国过剩的流动性不免会传导中国国内,从而可能会引起中国物价上涨。
1.关于资产价格泡沫的理论。对资产价格泡沫的形成,理性预期理论认为,金融资产的当前价格取决于经济主体对未来价格的预期,理性预期将造就资产价格的实际动态过程并使其偏离基础价值。以住房为例,一方面由于一般物价水平的上涨,住房的租金价格就会出现上涨,从而提高了未来收益。另一方面扩张性的货币政策一定是在低利率的水平下形成的,这就降低了贴现率,二者共同作用提高了资产价格。理解这一问题的关键在于,未来收益的多少只是人们对于未来经济前景的预测,并不是一个确定的值。如果只是以现在的收益和利率来预测未来的收益和利率,结果必将夸大资产的现值即资产价格。
2.资产价格滋生风险分析。首先,扩张性的货币政策的实施,一般特征是低利率、高信贷。国际经验表明,利率与资产价格之间存在负相关的关系。加之流动性充足和房地产、股票市场的高投机性,使得资金流入,从而共同推动资产价格上升。其次,违规放贷的几率增大,违规贷款的潜在数量增加。从银行内部看,在适度宽松货币政策下,各家商业银行从上到下放贷任务异常繁重,放贷冲动严重,这使得放贷人员可能根本无法顾及国家政策、信贷规定,根本无暇去监管贷款使用用途。
1.面对银行风险隐患,银行和监管部门要坚决采取措施,加强风险控制,在信贷高增长中把控风险。从银行层面来说,银行要将“保增长”和“防风险”结合起来,实现高质量的信贷增长。第一,要按照经济规律办事,选好项目,加大对未来收益前景较好项目的信贷投资,严防“豆腐渣”工程。第二,对于信贷多投放于基础设施建设项目、贷款的集中性风险加大的现状,银行应积极开展信贷机构的调整,对新发放贷款与授信业务在行业投向、客户分布与服务品种等方面进行合理的规划,使信贷资源配置发挥最大的效率。第三,在授信决策过程中,要严格坚持授信审批的原则、程序与标准,绝不用放松信贷标准来换取高增长。
从监管部门层面来说,要高度关注信贷不审慎,保持政策可持续性与杜绝隐患双平衡。第一,加强对银行的监管,确保银行一二级资本充足率和拨备率处于合适的水平增强银行体系的抗风险能力。第二,实时监控风险水平类指标,包括流动性风险指标、信用风险指标、市场风险指标和操作风险指标,及时对指标所反映的不良信号采取措施,对于宽松货币政策下可能的“放贷冲动”进行抑制。第三,观察经济运行情况,及时对风险隐患进行提示。
2.着力增强适度宽松的货币政策前瞻性。为了熨平宏观经济短期波动,保持经济平稳较快增长,需要根据不断变化的国内外宏观经济形势灵活调整货币政策操作,但货币政策从操作到其对价格和产出等宏观经济变量产生影响需要经历相当复杂的传导链条,其效果存在一定的时滞。这就要求适度宽松的货币政策具有前瞻性,货币政策宽松到什么程度需要把政策时滞考虑在内,对宏观经济未来的变化进行预测并提前作出反应,根据经济、金融形势在政策方面进行必要的微调,比如央行可通过窗口指导约束部分信贷品种以及金融机构,优化信贷结构,保持合理的信贷节奏。
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信贷增长控制在23%以下物价压力不大
问：2001年的贷款增长是117%，2002年的贷款突然增长到1701%，您提出2003年贷款控制在23%物价压力不大的依据是什么?
答：有三条：
一、贷款增长指标中有虚增因素。根据我们分析，相对于关注货币供应量M2指标，更应关注贷款指标。事实上6月份M2同比增长208%，货币余额比去年年底增长了1082%，贷
款同比增长2313%，但贷款余额比去年年底增长了1364%。可以发现，真正发生显著变化的是贷款指标，而贷款指标中变化最大的又是票据贴现贷款。四大国有商业银行2003年6月末，新增贴现余额已占到全部金融机构新增贷款额的85%。票据市场快速发展的具体原因暂不分析，但银行间相互开票、相互承兑、自票他贴、他票我贴的现象在业界是公开的秘密。
二、更重要的是，应该看到中国目前贸易品价格的市场定价机制的变化。目前我国国际收支中的经常项下已自由开放，外贸依存度已高达50%，绝大多数贸易品价格一定程度上已受制于国际市场。在全球经济减速和贸易品价格下滑的条件下，我国贸易品价格出现飞速增长的可能性很小。如果说物价压力，可能主要集中于非贸易部门的产品价格。
三、从货币流通速度的变化趋势也能得到部分印证。通过研究我们发现，1985年以来的近18年间，我国的货币流通速度曲线(GDP/M2)不断下降，而且该曲线是意想不到的平滑，相当稳定。根据经验数据测算，当某年的货币流通速度低于历史趋势线一个百分点，则随后一年的经济增长速度大约提高0.3个百分点。如果以今年9月底M2(同比增长20.7%)与名义经济增长率(如果是8.6%)偏离程度代表全年的货币流通速度，今年的偏离程度为3.2%。假设财政政策和外资流入变化不大，加上去年货币流通速度偏离1.7%的滞后影响，我们估计，会导致2004年的经济增长提高1.5个百分点。如果今年全年的经济增长为8.6%左右，那么，目前的货币扩张将把明年的经济推高到10.1%。
另外，我们又根据历史数据测算，当我国的GDP增长率比潜在GDP增长率每高出1%，物价将上升1.8%。海内外著名机构和专家一般认为，中国的潜在GDP增长率为9%左右，那么2004年GDP如果增长10.1%，比潜在GDP增长率9%高出1.1个百分点，明年就存在2%的物价上升压力。再考虑到物价结构中相当部分贸易品价格的世界市场定价机制因素，所以按目前的货币、信贷增长态势，明年的物价压力是不大的。
解读央行第三季度执行报告
问：央行第三季度执行报告在标题中明显标出"货币信贷增长偏快趋势开始得到控制"，传递了一种什么信息?
答：央行10月28日公布的报告内容我注意了，同时央行在10月17日公布的通讯稿中，标题用词是"货币供应量增长速度加快，各项贷款增长较猛"。两篇报告的根据都是第三季度的相同数据，但时间不一，提法也不一样。而且10月17日报告公布的贷款增长率相对指标是23.7%，但在10月28日的报告中却没有提，只是讲了贷款增长的绝对数。贷款增长率的总量指标是一个重要指标，没有提决不是一时的疏忽。我认为，此间是在传递这样一个信息：一方面自存款准备金率调整一个百分点后，社会资金趋紧，市场利率马上上升，有些中小金融机构头寸吃紧；另一方面，随着外汇储备的不断增长，社会上货币存量应该说仍是宽松的。然而，有宽裕头寸的机构特别是大银行由于看不清市场资金供求的下一步趋势，有的不愿意拆出资金，使市场上资金更加紧张。央行10月28日报告谨慎用词的确用心良苦，目的是提示有富裕资金的金融机构，市场预期是稳定的，各方应活跃市场操作，配合央行达到宏观调控的预期目标。
稳定预期比多投放货币更重要
问：您潜意识是否认为上调存款准备金率的动作猛了?另外，您认为央行今年的贷款调控预期目标是多少?市场上的预期怎么稳住?
答：我曾说过，上调存款准备金率的最大好处是，央行可以一反过去的被动局面，可以"反客为主"，即针对前几年的惜贷和今年年初以来一路上升的贷款增长势头，央行过去和当时都曾面临着调控上的窘境，调一个百分点存款准备金率，封住1500亿元，央行一下子就掌握了调控自，先总量收紧，然后再灵活调整。但当时我指出，负面影响是如果灵活的调整措施不到位，将对中小金融机构、资本市场影响较大。这些问题目前在市场上已在逐步暴露。
根据分析我预计，第一，根据央行目前的调控力度与调控方式，上调准备金率的政策效应真正体现应该不是看9月底的数据，而是9月后的三个月。我估计后三个月的贷款增长势头会有下降。第二，央行年初订的贷款增长2万亿元的目标肯定难以实现。第三，根据前面曾作的分析，如果全年贷款增长控制在21%～22%，由于时滞原因，应该说对明年的物价不会形成很大的压力。因此，只要央行基于目前贷款增长正处于下降的趋势，把调控意图明确告诉市场，会稳住市场预期，同时会有利于货币市场利率的稳定，进而又有利于央行调控目标的实现。
建议降低再贴现率，采用结构存款准备金率
问：如果因某些原因市场预期稳不住，贷款增长势头也控制不住，您有什么好的政策建议?
答：第一，应加快人民币汇率市场形成机制的改进步伐。在这方面，还要进一步容忍国际收支中经常项目逆差的存在，这对当前中国经济发展是有利的。
