当前的货币政策范例(3篇)

当前的货币政策范文

提要：当前以外汇储备注资开始的国有银行改革试点蕴含着很高的政策风险。在微观层面，政府所有(或控制)的股权结构能否衍生出健康良好的银行公司治理机制，能否真正划清政府与银行之间的界限，本身存在疑问；在宏观层面，货币化的操作方式会加剧甚至诱发宏观不稳定.国有银行的风险归根结底是一种系统性的制度风险，是一种道德风险，最终要通过全面的体制转轨和健康、持续的增长来消化。三、外汇储备注资以及相关救助行动的实质是不良资产的货币化四、不良资产货币化会加剧甚至诱发宏观不稳

当前的货币政策范文篇2

关键词：货币政策工具数量型工具价格型工具利率政策

中国分类号：F821.0文献标识码：A文章编号：1006-1770(2011)05-057-03

我国货币政策由宽松转向稳健乃至从紧已经有半年时间。半年来，央行收缩流动性的举措频繁推出。已经八次上调存款准备金率，截至2011年存款准备金率达到21%的高位。自2010年12月26日存贷款基准利率由降转升、出现拐点后至今已有三次加息。这些货币调控举措的推出，都与经济运行态势密切相关。

当前突出的问题是，居民消费价格指数(CPI)上行、通胀预期增强、实际负利率扩大。2011年3月，CPI同比上涨5.4%，创出本轮通胀以来的新高4月CPI同比上涨5.3%。和目前的CPI数据相比，居民储蓄明显处于负利率状态。政府强调，控通胀仍是当前宏观政策的首要任务，货币政策仍需保持必要的力度。可以预见，央行仍然有进一步从紧的举措推出，加强流动性管理的决心不会动摇。

一、货币政策数量型工具与价格型工具的比较分析

央行货币政策对宏观经济的调控，其工具大体分为数量型与价格型两种。提高存款准备金率和加息有共同点，也有诸多的差别。一般来说，两者都能通过收敛货币乘数效应达到减少流动性、进而防止通胀和抑制经济过热的效果。但作为数量型工具，存款准备金率主要针对的是货币供给方，通过提高法定准备金率的方法抑制货币信贷过快增长，是一种较为直接的控制货币供给的方法。而加息则是主要作用于货币需求方，通过提高信贷资金成本的方法，减少市场对货币信贷的需求。

提高存款准备金率是针对商业银行实施的货币政策工具，加息针对的是企业融资成本和居民资产配置。但提高存款准备金率不能有效影响金融市场资金价格并引导资金流向。在当前金融体制和金融生态环境下，银行出于多种考虑，往往会将信贷资金优先投放给国有企业及具有政府背景的项目。由此，存款准备金率提高约束的是银行可贷资金规模，而受影响的多是中小企业、民营企业。

市场经济条件下，最有效率的方式是由价格机制来引导和配置资源。利率是资金的价格，提高利率，就是提高资金的使用成本，经济上缺乏效率或者盈利水平低下的项目就难以承受资金成本的提高，总体而言资金会优先流向最有效率的投资，从而优化了投资结构。同时，提高利率也可以起到紧缩货币信贷的作用。

然而，实践中，央行更倾向于调整存款准备金率，而谨慎使用利率工具。其原因还在于流动性总量的形成因素，外汇占款是第一来源。中国国际收支顺差态势不会根本改变，央行通过外汇占款渠道被动投放大量流动性，而央票余额大幅增加难以为继，不断提高准备金率来对冲外部流动性就成为央行必然的选择。

当然，也不排除央行还有其他间接的考虑，一般认为低利率可以更好保增长，提高存款准备金率可以避免加重地方政府的债务负担。据有关测算，目前地方融资平台上的总债务规模有4万亿以上，这就意味着利率每提高1个百分点，地方债务就会增加400亿元以上的负担。这无疑会使地方财政雪上加霜，也使银行的债务风险较快显现。而且，地方政府某些项目本身可能存在的低效率对政府、对银行乃至对社会都是一个风险隐患。

再从当前融资体系看，在以银行间接融资为主体的融资体系下，央行在较长时间内都无法放弃货币信贷目标制，为了调控货币信贷量，准备金率是不可或缺的见效快的调控工具。在公开市场操作、准备金率、再贷款和利率等传统政策工具中，准备金率无疑是对货币信贷影响最大以及效果最为明显的工具。而且，准备金工具具有强制性和低成本性的特点，央行在运用该工具的时候面临的阻力较小，对冲成本相对低廉，央行可以通过降低甚至取消准备金存款利率的方式进一步削减对冲成本。因而准备金工具便日益成为央行的常规性对冲工具。

但是，任何一种对冲工具都是有使用空间的，存款准备金率也不可能无限制地上调。首先，提高存款准备金率是收缩流动性的有效手段，可是它并没有有针对性地对付形成过剩流动性的源头即外汇占款。本质上说是错位的，是治标而非治本。国际收支一直双顺差，外汇占款就一直新增，准备金率就一直要被动提高。如何改善国际收支结构进而改善经济结构才是根本之策。

其次，提高准备金率是通过收缩货币信贷的方式对冲过剩流动性，但是无论经济增长在什么速度上定位，信贷规模的调整也只是在增量上做文章，不可能真正压下去。在以间接融资为主的融资体系之下，信贷被压缩到一定程度负作用增大，烂尾工程增多，会制约经济发展。

第三，由于中央银行对商业银行的准备金存款支付很低的利息甚至可能不予付息，因此当准备金率提高到一定程度之后，如果无法覆盖存款利率，会使商业银行出现经营困难，这对金融稳定和经济增长都没有好处。

还应该看到，提高存款准备金率，尽管是起到对冲外汇占款的作用，本质上是针对流动性过剩的一种调节手段。但如果流动性不过剩，货币信贷总量适度，即使外汇占款规模不小，也不需要提高银行存款准备金率。现在准备金率已提高到20.5%的历史高位，进一步提升的余地很小。因此，央行货币政策应该改变过于倚重准备金率工具的倾向。下一步的调控措施应该在利率上多加考虑。

二、低利率政策长期化的弊病分析

实际上信贷需求旺盛和通胀预期，既来自于过剩的流动性，也来自于较低的实际利率。负利率人为降低投资的资金成本，加剧了对信贷的需求。对于资金剩余方而言，负利率无法覆盖当前金融风险敞口，从而逼迫过剩流动性通过囤货炒作商品和通过资产价格泡沫运作等手段规避负利率下的风险敞口。所以，低利率的弊端往往容易被低估。

长期的低利率政策，必然会鼓励投资冲动，加剧通货膨胀。低利率政策总是伴随宽松的货币政策。货币超发和低利率是导致通胀的主要因素。低利率意味着资本的低成本，大量超发货币进入资本品领域，导致房地产价格急剧上涨，城镇的生活成本和商务成本随之提高，引致通胀的自我循环。

低利率政策使投机易盛行，助长资产泡沫。低利率是一种保投资从而保增长的扩张思维。低利率政策助长信贷需求，客观而言总有部分流入资产部门。低利率促使经济中流动性过多，资产价格不断攀升。

低利率政策使投资成本低估，加剧产能过剩。利率是资金的价格，当价格信号被人为扭曲，就会扭曲资源配置。一方面造成低效投资形成产能过剩；另一方面又挤压了有效投资的生存空间。低利率刺激一些原本不该投资的项目，特别是一些重工业、房地产等资金密集型行业，这些项目对利率的反应非常敏感。低利率导致投资过度扩张，最后的结果就是产能过剩。

低利率情况下的投资有时又是事与愿违。被人为放大的投资需求导致原材料价格和人工成本也相应上涨，投资成本上升，最后发现原来的投资项目是无利可图的。即使对一个项目本身的开工过程而言，所需资金难以在现有利率下一次筹备完成。那些完全因利率较低而执行的项目，一旦利率上升，将变成错误的投资决策。因此，人为低利率政策是目前国内许多错误投资及资源浪费的一个重要诱因。

低利率政策导致出口产品要素成本低，不利于产业升级。多年来，中国外贸出口态势强劲，原因在于出口产品要素成本低，产品价格竞争力强。这里的要素有土地、劳动力及资金等，资金的低成本即为低利率。对中国而言，劳动力、土地和资本的要素价格同样被极大压低。企业在享受到本国高额储蓄和低廉资本的同时，把这种好处廉价折进出口产品中，创造巨额贸易顺差。要素价格被人为低估，使我国成为全球制造业中心，也成为其他国家企业利润和居民福利贡献中心。

低利率还形成了不合理的财富转移效应。人为压低的利率是把社会财富进行了再分配。资金使用者生产成本降低，资金提供者利息收入减少。对于目前国内巨量的居民储蓄存款，如果以市场化民间信贷市场利率计算，一年财富转移非常巨大。即使不以这种市场化利率来计算，储蓄存款利率上升2个-3个百分点（纠正负利率状况），一年的转移财富也是相当可观的。社会财富向少数使用这些资金的资金密集产业转移（如房地产等），使居民财富相对减少。

长期的低利率政策导致资本替代劳动效应，不利于就业问题解决。资金密集型行业相对劳动密集型行业利润高，在资金价格严重低于均衡水平时，企业倾向于使用资本而不是劳动，即低利率时，国内大量资金涌入资金密集型行业，产生资本替代劳动现象。我国资本本来比较昂贵，土地也比较昂贵，但这些年的经济增长把资本变得很便宜，有些地方为吸引外资，人为压低土地价格，使资本进入门槛进一步降低。资本替代劳动使我国的人力资源被极大地闲置与浪费。

可见，长期维持低利率政策弊端明显，既损害经济发展也影响社会稳定。

三、货币调控下一步应当更多使用价格型工具

几乎所有不合理的经济政策背后都可能存在某种似是而非的理由，低利率同样如此。有人认为，在人民币名义汇率看升的情况下，如果利率水平高于国外会导致热钱的进入。这个逻辑的内在假定是热钱进来是为了在我国银行账户上获得利息。其实，银行利率只是投资的机会成本，资本流向考虑的是投资报酬率而不是单纯的银行利息，无论是房产市场还是股票市场，只要能获得更高的报酬，资本就会趋之若鹜，如果我们的政策目标是阻挡外资热钱的进入，或者进行资本管制或者设法降低投资报酬率，这显然是不现实也是不可取的。实际上，低利率阻挡不了热钱，热钱进入主要不是赚取利差，相当大一部分是用于股票投资和实物投资，其中也包括房产市场和证券市场投资等。而房价与股市通常与利率是反向波动的，利率越低，房价和股价越高。可见，低利率反而是热钱进入的较为有利的机会。

在紧缩政策实施的半年时间中，央行根据“相机抉择”的方法，更频繁地使用了货币数量工具而非价格工具，更多地是从维护金融安全、保持经济稳定发展、政策效应比较清晰的角度考虑。但货币政策的使用，既要有调控目标的权衡，也要有在工具使用上的利弊权衡。通货膨胀是综合因素形成的，但主要还是需求因素。考虑到最近美联储决定维持量化宽松政策，而2010年以来我国投资、消费和出口的实际增长有所抑制，货币供应量增速尚处在可控状态。

经过半年多的高频率的货币调控，其效应陆续开始显现。2011年一季度《中国货币政策执行报告》指出，总体看，稳健货币政策促进货币信贷增长向常态回归。2011年3月末，广义货币供应量M2余额为75.8万亿元，同比增长16.6%，增速比上年末低3.1个百分点。人民币贷款余额同比增长17.9%，增速比上年末低2.0个百分点，比年初增加2.24万亿元，同比少增3524亿元。因此在通货膨胀不出现明显继续上升态势情况下，货币政策应当张弛有度，可以短期维持稳定观察，也让货币政策的紧缩效应进一步消化。如果宏观经济运行态势仍然显示有进一步紧缩的必要，则可以在价格型工具即利率调控上采取措施。由于负利率的缺口不小，也是给货币政策留下了较多的运作空间。考虑到防止经济的过分减速，对称和不对称加息，都是可取的选择。

参考文献：

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10.中国人民银行货币政策分析小组，《中国货币政策执行报告（2011年第一季度）》，《金融时报》2011年5月4日。

当前的货币政策范文

目前我国经济增长呈现一个强劲的势头，物价水平中的通货缩紧问题也基本得到缓解，然而又陷入了通货膨胀之中。为此，央行为确保物价稳定，预防经济过热，已经采取了一系列相关措施。而针对此社会各界的看法却各有不同，本文也结合我国现阶段经济形势对央行采取的措施提出几点自己的意见。在固定资产投资方面，作为推动我国经济发展的重要内容，然而在2003年以来出现增长过快的现象。部分行业的投资缺乏明确的方向，存在一定的盲目性，并且在建设过程中存在水平低以及重复等问题。此外，固定资产投资增长过快拉大了投资增长速度和消费增长速度之间的差距，进而导致由于市场不同的供求状况，初级价格增长迅速，中间产品和最终产品供大于求的问题仍然无法得到缓解。过快的固定资产投资的增长，导致煤电油运供求矛盾得以加剧，对于经济结构的调整优化造成了一定的影响，使通货膨胀的压力加大，以及经济运行的潜在风险增大，不利于经济的发展。以2004年为例，中央项目投资增长与地方项目投资增长相差甚巨，形成了鲜明的对比。央行发现，政府主导的投资增长势头旺盛，尤其是在“市政工程”和各类名为外资与民营企业的经济集体，实际上在投资方面却与地方政府的联系非常密切。

该年央行也针对相关问题提出建议，为抑制投资过度必须采取相关措施。这些都表明了经济运行中部分地区与行业的建设水平低且重复现象以及投资的盲目性造成了通货膨胀的压力，导致经济运行结构发展不均衡。此外，国际商品价格上涨也是重要的影响因素，特别是石油、钢材这两类原材料在我国进口量的不断增加，并且其价格暴涨，进而导致国内原材料价格随之上涨，使企业生产成本正价，造成通货膨胀压力。同时农副产品价格剧增也对人们的生活造成了直接的影响，使人们对未来价格预期造成了严重的影响，继而推动了通胀预期的形成。时刻注意各行业特别是房地产市场过高的增长力也是非常重要的，自1998年抵押贷款被引入到房地产行业中后，大量商业用地被政府部门出售，房地产建量总市值达到了政府出手商业用地价值的近3倍，如果土地价格被低估，土地价值以房地产销售价值的15%为基准，那么政府部门将会有近9900亿的资产转移到私人部门。这些财富都直接导致中国原材料价格剧增。土地和信贷市场错误的价格信号导致了我国房地产价格的飞速增长，而房地产商过快实施项目导致大量资金流入房地产行业，进而出现泡沫经济并且该问题还在不断扩大，土地价格也进入到了一个被低估到被高估的过程。然而我国缺乏完善的融资体制，银行贷款为房地产行业的主要资金来源，因此，如果不对这种实行进行及时的制止，将会产生大量的资产泡沫，产生巨额的银行坏账。正因如此，我国近几年来也对房地产开发固定资产投资项目资本金的比例进行了适当的提高。快速增长的投资与信贷也是产生通货膨胀压力的重要资金因素。以我国20世纪90年代中期21世纪初的经济发展为例，投资增长速度、货币供应量以及价格的涨幅都相对较低。然而之后却发生了巨大的变化，其涨幅突然剧增。金融机构基建贷款等中长期贷款也由于固定资产投资持续快速增长的拉动作用而剧增。综上所述，由于同时出现投资增长迅速以及经济结构的扭曲的问题，导致了目前复杂的通货膨胀压力。既对物价总体水平的变动上升造成了一定的影响，同时也有促使其下降的因素。在物价总体水平上升的推动因素中，国内投资有拉动作用，此外国家商品价格上升也有一定的影响。下降的因素则多由于大部分下游产品供过于求的问题无法得到有效缓解，进而使的价格回升缓慢甚至倒退。然而就总体而言，目前已经出现经济过热以及通货膨胀的苗头，为防止这些现象的发生必须采取相应的措施。

二、对我国货币政策的建议

控制货币供应量为近年来央行为解决总量控制问题的主要措施，属于宏观控制手段。然而我国结构性失衡问题突出，因此必须深入研究利率政策。毕竟预期的利润率和资本成本是作为影响企业投资行为的重要因素，因此贷款利率直接影响了企业的投资行为。此外我国货币政策的传导过程中信用渠道的地位远高于货币渠道，然而贷款发放为信用渠道的机制，这使得利率成为其中极其重要的内容。结合相关理论与实际，并以此为出发点进行推断，可以得出我国目前市场均衡水平是高于利率的管制水平的。首先，我国进行利率管制有一部分是为了帮助大部分国有企业的融资，并且国有企业在贷款总比例中占有了较大的比例也是不争的事实。然而大部分国有企业的效率却十分不理想，甚至低于民营企业，这些资产的回报率不成正比，无法达到社会的平均水平。从而他们在利率的承担能力方面也比市场平均水平低。此外，处在市场均衡水平高于利率水平这一环境中，融资黑市是必然会出现的现象，并且管制利率水平会比黑市利率低。再者，部分银行为争取存款，采取私下提高利率的手段。

因此，站在利率这一角度来看，应该提高利率，使得较高的利率让部分效率低下的国有企业无法承受，迫使银行转移贷款对象，将资金流入能够承受较高利率的民营企业，进而使资金的使用率得以提高，借助市场的力量使结构性失衡的问题得以解决，最终提高经济的运行效率。现阶段的低利率制定的原因是出于在通货缩紧时期使经济得以刺激的目的，具有扩张性。目前在经济过热的新形势下，尽管总需求受到扩张性利率的刺激得以提高，但供给过剩的问题仍然无法解决。尽管当期的需求扩张在一定程度上确实能够使当期的供求矛盾得以缓解，然而处于当期总需求投资拉动的环境中，只会造成更严重的经济的结构性失衡，很有可能使下一期供给过剩的问题扩大，导致通货紧缩。此外，长期低利率会导致资本密集型行业集中了过量信贷资金，“炒热”了重化工业等部分行业。而重化工业的迅速扩张存在较大的金融风险。假设没有进行适当的控制，造成生产过剩，会降低企业归还贷款的能力甚至无法归还贷款，进而增加了银行的不良资产。最后，经济低水平扩张也是低利率诱发的问题，如此增多了无效投资，进而降低了经济效率以及浪费了资源。现阶段我国处于一个物价飞涨的经济环境中，就算通胀百分点涨幅为每年2~3左右，也会导致一年甚至五年之内的定期存款出现实际利率为负的现象。然而作为居民的一种投资，居民储蓄存款也是表现我国财富的一种形式以及投资工具，实际物价水平的提高会形成未来物价水平持续上涨的预期，这必然会导致人们将存款大量体现，为实现保值而进行实物购买，这会形成庞大的购买力，进而加剧了物价的上涨。因此，为使人们对储蓄的信心得以稳定，央行应加存款利率提高，同时可以采用提高贷款利率的方式以实现自身利润得以保证。当然，防止通胀可以通过提高利率来实现，但会拉大国内为利差水平的差距，导致流入大量套利资金，使人民币升值的压力加大，并且还会造成基础货币的增加。鉴于此，必须使资本项目的管理得以加强，对于国外套利资本的流入应予以坚决遏制与打击。