次贷危机的本质范例(3篇)

次贷危机的本质范文

关键词：次贷危机，实际冲击，资本市场，进口品价格，输入型通胀，金融运行

前不久，联合国全球经济监测部的洪祝平表示，由次贷危机引发的美国经济衰退将通过贸易、金融和能源、农产品在内的商品市场三个渠道对包括中国、印度、俄罗斯和巴西“金砖四国”在内的发展中国家产生影响。对中国来说，由于美国是亚洲国家和地区的主要出口地，出口在中国经济中所占的比重比较大，因此美国经济衰退、消费疲软将对中国出口产生影响。但对金融领域而言，印度可能遭受的冲击最大，言外之意是中国金融领域受到冲击的可能性会小很多。同样，央行行长周小川4月12日在华盛顿参加国际会议时也表示，从目前来看，美国次贷危机对中国经济的负面影响比原来预期的要小。其实，这也是许多人的观点。那么，这次被罗杰斯称为信贷史上“最大泡沫”的美国次贷危机，对中国金融领域究竟有何影响？影响有多大？未来趋势又是如何呢？

一、起初人们对于美国次贷危机影响的判断普遍比较乐观

此次美国次贷危机，是由美联储频频降息、商业银行放松贷款条件、消费者低成本炒房共同引发的，实际上孕育时间至少持续了四五年，不过直到去年上半年以美国第五大投资银行贝尔斯登出现财务困难为标志，危机才真正开始显露。次贷危机发生已经有一年多，在这一年多的时间里，次贷危机已经引起美国经济金融动荡，甚至放缓了世界经济增长的步伐。

（一）次贷危机不会导致美国经济衰退

但在次贷危机刚发生时，人们对次贷危机的严重性认识普遍不足，预期比较乐观。比如，当初（2007年8月）美国财政部长亨利·保尔森在接受《华尔街日报》采访时说，由次贷危机引起的金融市场动荡会使美国经济增长减缓。但他相信，美国经济和市场是强健的，足以消化金融市场动荡造成的损失，从而可以避免美国经济陷入衰退。世界银行首席经济学家弗朗索瓦·布吉尼翁（2007年9月）更加乐观，他表示美国次级抵押贷款危机将在几个月后结束，对美国整体经济的影响不会太大。麻省理工学院经济学教授克里丝廷·福布斯也对次贷危机的影响表现了较为积极的态度，认为次贷危机如同为美国经济打开了一个缺口，虽然存在消极影响，但不至于动摇美国经济的全局。并且近几年美国企业界整体表现不错，盈利大幅增加，有助于美国经济继续保持增长。

同样，国内学者谭雅玲（2007年8月）也持有相同的观点，她认为虽然次贷问题表现得比较严重，并且成为国际市场上的一个焦点话题。但美国房地产市场出现的问题是低端客户的问题，对美国房地产大势影响有限，不大可能导致美国经济或金融出现实质性的改变或动荡，目前国际市场对它的过度关注更多的是一种炒作，次贷危机的影响在相当程度上被过度夸大了。

当然，也有学者分析指出了美国次贷危机可能会引起美国房地产业的进一步衰退。因为次贷的违约率上升，抵押房屋被抛售，增加房屋市场供给，降低市场价格，减少新建房屋的投入，房屋市场收入减少带来的消费市场萎缩，投资和消费减少带来的总需求的大幅下滑和美国经济增长下滑，经济不景气对进口商品需求下降，使得全球对美国的商品出口受到影响，动态均衡的第一个环节可能被打破。

（二）次贷危机对中国经济特别是金融影响有限

摩根士丹利亚洲区主席斯蒂芬·罗奇表示，由于中国经济增长强劲，美国次级住房抵押贷款市场危机对中国影响有限。花旗银行经济学家黄益平也表示，次贷危机对中国没有直接影响。同样，国家统计局总经济师郑京平8月19日认为，美国次级债危机对中国经济的影响是有限的。人民银行的易纲当时（8月）也认为，引起美国次贷危机的直接原因是美国利率的上升和住房市场的持续降温，但美国次贷危机对中国经济的直接影响不大，因为目前我国银行业整体信贷资产质量还是比较好的。北大教授林毅夫甚至说，次贷危机对中国几乎没有任何直接的影响。

与此相反，也有一些学者认为，次贷危机可能对中国经济产生重大影响。中国社会科学院的李向阳研究员（2007年底）就认为，美国次贷危机和经济放缓会对中国经济产生重大影响，尤其是从贸易来说，美国经济如果降低1个百分点，中国出口的增长率将会下降6个百分点，所以通过贸易这个渠道毫无疑问会产生重大影响。但通过金融领域的影响反而没那么明显，因为中国的金融机构开放的步伐比较慢，所以还没有分享到当初美国人搞房地产抵押贷款发行的各种各样的有价债券带来的好处。至于对中国金融领域的影响，许多人的观点是影响有限。以中国股市（2007年8月）为例，分析认为由于发展阶段不同，中国股市受全球及美国股市的影响并不大，甚至存在“背离”现象：美国经济增长目前已跌落至五年以来的最低谷，而中国经济的增速却达到了三年以来的最高值；美国股市7月以来连续暴跌，而中国股市却连创新高。

可见，在次贷危机发生后不久的几个月里，大多数人持有比较乐观的观点，认为次贷危机对美国经济、进而对世界经济影响有限，对中国经济和金融运行的影响就更加微弱。

二、次贷危机对中国金融的实际冲击远超出人们的预期

不过，回顾一年来次贷危机所造成的影响，大多数经济指标均超出人们的预想。首当其冲，美国经济2007年全年仅增长了2.2%，为2002年以来最低（第四季度甚至仅增长0.6%），而今年一季度增长可能为零甚至为负，全年最乐观的估计也在2%左右；欧盟预计增长2%，远低于去年预测的2.4%的水平；最新预测，日本2008财年增长可能在1.1%，比2月份预测值又低了0.6个百分点。另外，全球股市普遭重创，半年内，道琼斯工业指数（dji）下跌15%、日经指数（osa）、和新加坡海峡时报指数ses跌幅均在20%左右。毫无疑问，次贷危机对全球经济、金融已经造成了实质性危害。同样，在此次浩劫过程中，中国也难幸免，美国次贷危机不仅对中国贸易而且对中国金融也已经产生了实质性冲击。

（一）资本市场受到严重冲击，股市大幅下挫

2007年，中国股票市场一路走高，1月末上证指数只有2786点，到8月23日，短短半年多的时间，上证指数就突破5000点大关，10月15日又站上了6000点的历史高位，10月16日达到6124点，再创历史新高。但此后，股指一路走低，截止到2008年4月11日，上证指数为3493点，下跌2500多点，跌幅超过40%，是今年以来全球跌幅最大的证券市场。我们认为，在本次大调整中，至少有40%与美国次贷危机、世界经济不确定性增加有关，即至少有1000点跌幅与美国次贷危机的直接或间接影响有关。随着股指的大幅下挫，沪深股市总市值也急剧缩水。2007年11月5日，随着中国石油的上市，沪深股市总市值一度达到33.6万亿元，但随着股指一路下滑，目前两市总市值约为23万亿元，缩水10万亿元，蒸发速度之快为世界罕见。半年来，大陆股指巨幅下挫，一举推翻了此前有人认为的“中国股市受全球及美国股市影响并不大，甚至存在背离现象”的观点，让社会各界深切感受到次贷危机引发的全球性金融危机对大陆资本市场的影响。实际上，有研究表明，2003年以后中国大陆股市与世界股市关联度已经达到了60%左右。

（二）外汇储备急剧增加，人民币升值速度加快

受美国次贷危机爆发的影响，全球经济面临的风险和不确定性不断上升。在次贷危机不断扩散的过程中，美国不断采取降息、注资、财政补贴等多种方式防止经济衰退，这些政策在很大程度上又加剧了全球的流动性问题。再加上中、美利率倒挂，人民币升值预期不变，更是无法阻挡国际热钱流入中国的步伐，使中国再次成为国际资本保值增值的避风港。实际情况是，目前中国大陆一年期存款利率为4.14%，远高于美国联邦基金目标利率2.25%，同时，人民币兑美元汇率大幅上升，仅一季度人民币兑美元汇率就上涨了4.2%，很多人预计今年的涨幅在10%左右，这样即使不做任何投资，国际资本只要把钱转移到中国存进银行，就能得到稳定的（低风险）高回报（收益10%以上）。

这一观点也得到了一季度宏观数据的佐证。央行刚刚的数据显示，截至3月末，我国外汇储备余额达到1.6822万亿美元，同比增长39.9%，一季度国家外汇储备增加1539亿美元，同比多增182亿美元。扣除外贸顺差（414亿美元）和fdi（274亿美元）之后，一季度外汇储备增量中不能被解释的部分仍然达到851亿美元，占外汇储备增量比重的55.3%，这充分表明了目前中外利差倒挂和人民币升值预期增强使得国际资本流入中国的步伐进一步加快。

由于热钱流入、外汇储备增加、美元走软、预期增强等因素的影响，人民币兑美元升值速度明显加快，直到2008年4月10日首次“破七”。数据显示，一年来人民币兑美元汇率一直处于升值通道中，而且进入2008年以后，人民币升值速度明显加快。截止到2008年4月10日，美元兑人民币的汇率首次跌破人民币7.0000元，美元开盘报人民币6.9920元。反过来，人民币升值又激发了国际资本流入中国的冲动，使外汇储备、资金流动性进一步增大，加大了国内通货膨胀压力，使人们对央行加息的预期进一步增强，外资进入中国的冲动更加强烈。由此可见，央行加息、热钱流入、外汇储备增加三者互相影响、互相促进，形成恶性循环，已经成为当前中国金融领域运行的突出特征，使得央行多项货币政策处于两难境地。

（三）进口品价格持续走高，输入型通胀成为推高物价的重要动力

由于次贷危机、引发全球性金融市场动荡，美国、欧盟等许多国家和地区纷纷采取降息、注资等措施以防止由次贷危机引发的经济衰退，结果必然是全球流动性大幅增加，全球性通货膨胀压力陡然增加。根据imf（国际货币基金组织）公布的数据，1－2月份国际初级产品价格涨幅达到44.1%。同时，美元贬值，使以美元计价的国际粮食、石油、铁矿石等大宗商品价格持续上涨。根据商务部最新统计，2008年以来，金属矿砂及金属废料价格上升33.5%，矿物燃料类产品上升53.8%，煤类产品上升37.3%，石油类产品上升54.5%，天然气类商品上升49.8%。这些进口商品价格的大幅度上涨带动了国内相关产品的价格提高。2月份我国rpi原材料、燃料、动力购进价格上涨9.7%，与此类产品进口价格迅速拉升有直接关系。

石油、粮食、铁矿石等国际大宗商品价格上升，直接增加了我国上游产业的生产成本，这必然会挤压本产业内部的利润，或者向下游产业转移成本。我们认为，发生向下游产业转移成本的可能性增加，从而引起成本推动型通货膨胀的发生。根据最新数据，3月份cpi上涨8.3%，同比提高5.3个百分点；ppi涨幅也达到6.9%，同比提高4个百分点，上游产品价格向下游传导的趋势已经十分明显。

虽然不能认为国际初级产品价格、国内cpi和ppi的大幅上涨都是由次贷危机及相关规避措施引起的，但不可否认的事实是，美国次贷危机及其美元贬值确实推高了国际大宗商品价格，进而增加了国内企业生产成本，加大了国内物价上涨的压力。

三、小结：还将发生什么？当防患于未然

从已经发生的情况可以看出，美国次贷危机不仅对美国、世界的金融、经济发展产生了重大冲击，也已经对我国经济、金融运行产生了实质性的影响。正如经济学家樊纲近日在博鳌论坛上所指出的，美国次贷危机已经对中国外贸和资金层面产生了重大影响。虽然目前缺少严密经验分析的必要数据，但通过观察和应用简单数据直接判断，我们认为，一年来美国次贷危机产生的实际影响要比当初预测的要严重得多。到目前为止，次贷危机还没有结束，甚至可以说对中国经济、金融的后续影响才刚刚开始，具体的影响还有待作进一步的观察和分析。但有两点可以明确：一方面要防患于未然，重视和观察由次贷危机引发的美国和世界金融经济波动的扩散的方向、范围和程度，以及对我国金融和经济影响的可能途径及其后果，提前做好前瞻性的应急准备，把次贷危机的不利影响降到最小程度；另一方面，也要做好对过去分析、预测和政策等各方面的回顾、总结，分析和查找过去工作的成绩和不足，为今后更好地做好金融风险的防范工作提供宝贵的经验支持。

次贷危机的本质范文

关键词：次贷危机；作用机理；潜在风险；应对策略

引言

随金融市场信用衍生品的创新，美国次贷危机的爆发及其对全球金融造成的巨大影响，使我们不得不对市场利益和产品创新链条进行深入的思考。正如我们所看到的，次贷危机的实质是由于滥用信用衍生品的创新，而造成信用风险累积，进而酿成美国社会的信用危机。美国次贷危机的爆发与美国危机管理中的失误有着密不可分的联系。抵押贷款的证券化及信用评级制度的缺失为次贷危机的爆发埋下了伏笔。美国金融创新的过度发展及美国人超前消费的生活理念成为次贷危机爆发的基础。本文在梳理美国华尔街金融风暴产生的基础上，对比中国经济中潜在的金融风险，提出对中国的若干有益启示，以期做到“防微杜渐”。

二、华尔街金融风暴的作用机理

（一）美国的次级房贷模式

传统上，银行融资的抵押贷款是从他们收到的客户存款中得到的。这限制了抵押贷款的数额。近年来，银行已移至新的模式，他们出售抵押贷款的债券市场，这使得他们更容易举债额外基金（见图1）。

在传统模型中，还贷的路径②会由于购房者未能还贷而终止。而在次贷模型中，①、②、③、④路径都会由于购房者未能还贷而终止，导致各个机构出现风险的连锁反应。

美国的信用评级公司将住房贷款划分为三种类别：优质贷款市场；“alt-a”贷款市场；次级贷款市场。所谓次级抵押贷款是指向信用评级分数较低、收入证明缺失、负债较重的家庭或个人提供住宅抵押贷款。在美国有相当数量的金融信用评分不高的人群。信贷公司正是看准了潜在的强大市场所能带来的预期收益，于是从20世纪80年代开始就降低贷款标准，形成了大量次级抵押贷款。

由于房贷周期很长，房贷公司和商业银行为了提前获得现金流，对其进行资产证券化运作，便把这部分房贷打包成为住房按揭抵押债券mbs或抵押债务债权cdo。而mbs或cdo的投资者主要是投资银行和对冲基金（见图2）。

证券化的次级抵押贷款的信用风险及其收益正是通过这样的信用链条，从未证券化前完全由贷款供应商（商业银行或专业贷款公司）的资产负债表中，转移到持有抵押贷款支持证券（mbs或cdo）的机构投资者的资产负债表中。因此，表面上分散了的风险，实际上已经传导到了证券市场。

（二）美国次贷危机的蔓延

次贷危机的实质是由于美国的次级贷款都被证券化了，并通过融资杠杆使损失放大了n倍，进而辐射到了全球金融系统。根据thomsonfinancial的统计，过去的三年全球cdo发行量分别达到了271803.3$mm、551709.6$mm和502978.8$mm。

通常情况优质抵押贷款是由有政府信用支持的抵押贷款债券发行机构进行发行的，其信用等级为aaa。而通过证券化后打包的mbs和cod都可被信用评级公司评级为aaa；然而这些债券本来是从一些低质资产发展而来，尤其在经过多次“金融创新”后，使这些低质资产通过获得信用评级公司的评级都获得了aaa的高等级标号，这样最后投资者根本不知道自己持有的aaa级产品究竟是来自何种质量的资产。2007年，全世界gdp总量约54万亿美元，跟cdo的发行量比起来只有万分之一。

国际清算银行曾统计，根据次级贷款包装成美国cdo产品在2004年为1570亿美元，2005年发行了2490亿美元，但在2007年的第一个季度就发行了2500亿美元。

美国的信用衍生品创新是全世界最先进的，次贷这样一种创新使美国信用评级较低的居民买到了房子，同时通过资产证券化变成次级债，将高风险加载在高回报中，发散到了全世界，当风险冒出来之时所有利益链条的连带责任也浮出了水面。

三、中国经济的潜在风险

虽然由于实行不同社会政治经济制度中国和美国存在巨大的差异，但两国在经济的某些方面存在一定的相似性，比如流动性过剩导致股票和房屋为代表的资产价格虚增，投资与投机行为盛行等。幸运的是美国的次贷危机给我们敲响了警钟，让我们更加理性、深刻地认识信用衍生品的利益链条，对中国的金融市场的健康、有序发展具有积极的借鉴作用。

（一）储蓄率持续盘升导致大量的风险集中于银行业

储蓄存款的高增长使中国形成了以间接融资为主的融资制度，而债券和股票市场等直接融资的发展滞后，使得银行成为风险的集中地。目前中国还处于经济转轨时期，金融改革还没有到位，金融意识淡薄，金融体系基础薄弱，投资渠道狭窄，银行除了贷款给企业，很少有其他渠道来消化存款。这就抑制了居民资本储蓄向投资的直接转化，导致银行业的风险累积。

高储蓄率必然导致高投资率，也就造成了产能过剩的局面。中国连续多年高增长的投资依然无法完全吸收过高的储蓄率，而高投资率所形成的产能又不能被国内消费所吸纳，这就形成了中国对外贸易顺差较大，而国内需求相对不足的局面。

（二）中国将面临通货膨胀和经济增长趋缓的双重压力

次贷危机的扩散导致投资风险急剧放大，美联储为了应对信贷紧缩状况而连续大幅度调低利率。

美国利率大幅降低之后，带来的恶果是美元大幅贬值和大宗商品价格猛涨，从而引起全球性的通货膨胀。而通货膨胀具有国际输入性，并非货币当局能够完全控制。美国经济的下滑导致大量资金从美国资本市场撤离，去寻求更加安全的投资市场。像中国这样经济高速增长的发展中国家，很可能就是这些短期资本最理想的目标场所。2008年1—8月，实际使用外资金额677.32亿美元，同比增长41.60%。同期，实际投入外资金额同比增长9.26%；原欧盟十五国对华实际投入外资金额同比增长29.09%。快速增长的fdi表明外资正在加速流入中国。同时国际市场对人民币升值预期提高，加之国内货币m2的持续盘升的会进一步推高通货膨胀率。

（三）出口额大幅下跌导致大量企业倒闭加大就业和银行坏账压力

中国经济的快速发展主要是靠出口顺差带动，2007年中国的gdp结构中消费占44%，投资占43%，出口则占27%。美国是中国的出口大国，中国对美国的出口额占中国出口总额的19%。受次贷危机的影响中国的出口额大幅下跌。图7所示，2007年，由于美国和欧洲的进口需求疲软，中国月度出口增长率已从2007年2月的51.6%下降至12月的21.7%。而2008年的月度出口增长率也明显低于2007年。同时人民币的升值又将进一步影响中国的出口。出口额的大幅下降导致中国许多中、小企业倒闭加大了整个社会的就业压力和银行坏账率。

（四）居高不下的外汇储备导致外汇市场风险

虽然中国资本项目没有开放，尚有防御国际短期资本冲击的防线。但从宏观上来看，美国次贷危机造成中国巨额外汇储备大幅缩水，购买能力下降。为应对次贷危机，美国采取宽松的货币政策和弱势美元的汇率政策。美元大幅贬值给中国带来了巨大的汇率风险。2007年美元对人民币汇率从2007年1月的7.8下降到了12月末的7.3，贬值幅度约为6.4%。中国目前的外汇储备3月份已经超过了1.68万亿美元，持有美元资产超过1.1万亿。以美国国债形式而持有的外汇储备势必会加剧中国资本市场的风险。

四、中国的应对策略

（一）加强对金融衍生品的监管

金融衍生品能够带来巨大的收益，同时也能带来巨大的风险。美国次贷危机的根本原因就是由于过度发展的金融衍生品，使得风险不断的分散转移，以至于最后使得最终购买者不能明晰自己到底承担了多大的风险。

再者金融衍生品的交易多采用保证金方式，参与者只须动用少量的资金即可进行数额巨大的交易，由于绝大多数交易没有以现货作为基础，所以极易产生信用风险。加之监管部门很难对潜在的风险进行准确的估计，若有一方违约，就可能引发整个市场的连锁反应甚至演变为金融危机。

（二）加强对房地产市场的监管

近几年，中国房价迅猛上涨，由此也带动了商业银行的住房按揭业务。美国次贷危机的初始原因也正是房地产市场泡沫的不断累积，最后引发的华尔街金融风暴。截至2007年6月，中国商业住房贷款余额为2.6万亿元，比2005年增长41.3%；商业性房地产贷款余额达4.3万亿元，同比增长24.5%。房地产业景象一片繁荣，而贷款机构为了赢利就会降低信用评级标准，盲目贷款，一旦楼市价格发生问题，资金链条断裂，就会导致银行产生大量坏账。即使在美国这样金融监管严厉、金融市场发达的背景下，都会发生如此巨大的风险与危机。中国如果任由房地产泡沫吹大，后果也将显而易见。

（三）严格控制信用评级部门的评级标准及信贷政策

美国的次贷危机正是由于其信用评级机构把信用评分较低的房贷人的次级房贷，通过不断证券化的过程给予了aaa级评分，使得信用风险转嫁给了担保债券的持有人。如果信用评级机构能够严格审查并给予准确评级，那么次贷危机恐怕不会产生如此大的影响。

由于房地产业的繁荣，银行等金融机构放宽了对贷款条件的限制，和贷款人的资格审查，是美国次贷危机的一条导火线。中国在面临与美国相似的背景及社会心理下，应严格控制信贷规模和信贷条件，以降低我国信贷市场的风险。

（四）提高政府监管水平加强应对危机的能力

美国政府把次级债券这种金融衍生品的评估和监督责任完全留给了信用评级机构，给这些私人机构留下了过多的操作空间，结果导致信用评级标准的下降，不够真实可靠。次贷危机爆发后美国政府也采取了各种救市方式，高调向市场投放货币，连续降低利率。尽管如此，次贷危机的影响并没减弱，反而继续蔓延，其所引发的问题也难以估量。可以说美国政府的救市是失败的，也可以说美国政府对危机的管理效率低下。面对美国如此强大的经济大国，其对出现的危机管理尚且如此，作为发展中国家的中国更应重视政府对危机的应对能力。

参考文献：

[1]staffreportno.318march2008.understandingthesecuritizationofsubprimemortgagecredit.

[2]creditsuisse(2007).mortgageliquiditydujour:underestimatednomore,equityresearch,americas/unitedstates,12

march.

[3]何帆，张明.美国次级债危机是如何酿成的[j].求是，2007，（20）.

次贷危机的本质范文篇3

关键词：金融风险次级贷款危机根源影响

中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号：1006-1770(2008)06-022-04

一、次贷危机的背景

2007年爆发了次贷危机，进而影响到国际金融市场的稳定。次贷危机的原因很复杂，我们就从它的一些背景资料入手了解一下全貌。

什么是次级贷款和次级贷款市场？

次级贷款抵押债券（subprimemortgageMBS），主要是指以次级房贷等为抵押品的资产化债券。一般由投资银行按其可能出现的拖欠几率分为几块，这就是所谓的CDO（CollateralizedDebtObligations）债务抵押凭证。其中风险最低的称为“高级品CDO”(Seniortranche,大约占80%)；风险中等的称为“中级品CDO”(Mezzanine,大约占10%)。风险最高的称为“普通品CDO”(Equity,大约占10%)。而后还出现CDS，合成CDO，CDO的平方等更高风险的产品。

次级贷款市场（SubprimeMarket），在美国，根据面向的对象不同，可分为三类：优质贷款市场（PrimeMarket）面向信用等级高（信用分数在660分以上），收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户。次优级贷款市场（“alternative-A”Market）既包括信用分数在620到660之间的主流阶层，又包括分数高于660的高信用度客户中的相当一部分人，他们的信用记录不错或很好，但却缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件。次级市场是指面向那些信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人的贷款市场。

美国的信用评分由FICO完成。具体内容可以参见表一。FICO评分的理论分值在300-900分之间，实际操作中分值主要集中在500至800分，过高或过低的情况都是极少发生的。评分越低，表明信用风险越大。

次级市场的贷款产品分为以下两个主要大类：

无本金贷款（interestonlyloan）--这种产品往往以30年分摊月供金额，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用还本金，然后从第二年开始按照利率市场进行利息浮动，一般还保证每年月供金额增加不超过上一年的7.5%。

可调整利率贷款（ARM，adjustableratemortgage）--这类产品可分为3年、5年、7年可调整利率贷款。选择性可调整利率贷款允许贷款人每月支付甚至低于正常利息的月供，差额部分自动计入贷款本金部分，这叫做“NegativeAmortization”。因此，贷款人在每月还款之后，会欠银行更多的钱。这类贷款的利率在一定期限之后，也将随行就市。

次级市场总规模大致在13000亿美元左右,其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在5000-6000亿美元之间。这是一个高风险的市场，瑞银国际（UBS）的研究数据表明，截至2006年底，美国次级抵押贷款市场的还款违约率高达10.5％，是优惠级贷款市场的7倍。其回报率也较高，它的按揭贷款利率大约比基准利率高2-3%。

我们再来了解一下次级贷款的生产链。次级贷款从最初创建到最终销售分别由以下机构完成。

次级贷款银行--负责放贷，制造出次级贷款。

投资银行、房利美和房地美公司--负责包装加工、抵押和资产证券化。这些投资银行包括雷曼兄弟公司,贝尔斯登公司,美林证券,花旗银行,美联银行（Wachovia）,德意志银行,美国银行(BOA)等大牌投行。

资产评级公司--进行评级提升信用。

商业银行--提供信贷。

对冲基金--批发性购入次级债券并向其他机构转让。

最终购买与持有者--养老基金、政府托管基金、教育基金、保险基金、外国机构投资者。

二、次贷危机的风险积累过程

1．过度竞争

劣质贷款机构为了和实力雄厚的商业银行争夺优质客户，采用低息战略恶性竞争，导致市场定价机制扭曲，优质金融机构差异化高质量服务的成本无法通过利率调整来负担，信用风险越积越大。并且在宏观经济较为有利的情况下，此风险被虚假的繁荣所掩盖。

2．事前监管的缺乏

特殊客户层没有抵押资产，没有连带保证，无法做到信息完全公开，所以，监管部门只能通过事后的贷款机构财务状况的好坏来加以判断。但是往往这类贷款机构都在积极介入资产证券化的过程，因此，财务状况也很难及时反映出他们当前贷款的质量。直到发生像近期这样资金链断裂的现象，监管当局才如梦初醒，但是为时已晚。

3．资信审查的动力不足

标的资产信用风险的大小取决于次级按揭贷款市场的经纪商所做出的资信审查报告和贷款机构自身的风险定价能力。在流动性过剩和竞争激烈的时代，资信审查的动力会大大削弱，信用风险就会大大增加。

4．次级债定价困难

如果次级债价格和红利事先设计有误，比如，对楼市价格和利率水平的走势判断错误，那么，事后贷款机构所获得的实际收益就根本无法负担支付给次级债持有者(机构投资者等)的本金和利息的回报，这时一旦拨备再不足，就会出现资金链的断裂，爆发流动性危机。标的资产市场的信用风险，通过资产证券化扩散到衍生品市场，影响到借款人、贷款机构，投资者和监管部门、甚至不知情的外国投资者等各个利益群体，形成标的资产市场和衍生市场的双重危机。

三、次贷危机的实质

美国这样成熟的金融体系当然知道次级按揭的风险。因为知道，所以才将次级按揭产品证券化，将风险转嫁到全世界。美国制造了流动性，通过财政赤字和贸易赤字，将美元转化成为其他国家和企业(主要是创造价值国家和出口资源国家)外汇结余；然后再用美国房地产吸收这些流动性。这种用砖头再次收回美元的逻辑，本质上就是将全球美元货币财富转化为美国国民财富。这是一个完美的纸币换财富的过程。

这个过程的绝妙之处，就是次级按揭产品证券化。它将借贷行为转换成了投资行为，次级贷款产品拥有人永远没有机会将产权还原成为债权，必须接受投资失败。一句话，由于投资失误，他们将自动放弃他们国民创造的财富和他们用本国资源换取的财富。这个过程的实现借助于金融产品创新，其前提条件就是全球经济一体化。

由于依赖出口的国家，压缩了国民福利，本国民众购买力不足以支持过于强大的生产能力，为了维持就业，就必须接受美国制造的财政赤字和贸易赤字。也就是说，必须借钱给美国人买出口国的产品。没有创造价值作基础的货币发行，提供给经济体系的不仅仅是流动性，其结果必然是货币贬值。这就为美元大规模贬值预留了伏笔。

于是，问题出现了，当美元贬值的时候，谁持有美元？要知道美国国民是不储蓄的，他们已经通过金融工具大量借贷，拥有大量的动产和不动产。货币贬值的时候，他们将是资产升值的受益者。美国政府只有负债，绝无现金负担，美元贬值等于削减政府债务。美国企业正在以极快的速度用现金回购股权，最大限度地减持现金。最大的受害人将是持有巨额美元外汇的国家、企业和个人。全球央行注资或大面积非知情人的亏损，其实就是这个风险积累过程的必然结果。

四、美国次贷危机产生的原因和影响

2001年美国互联网泡沫破灭，格林斯潘以低利率政策刺激消费和房地产需求使美国避免了萧条的危机，结果导致：

首先，低利率政策导致房地产需求增加和泡沫的出现，其中次贷对房地产的需求和泡沫起了推波助澜的作用；

其次，低利率政策和房地产泡沫也导致消费增长，贸易巨额赤字；

再次，房地产泡沫破灭导致次贷危机，财富蒸发、消费下降、经济疲软萧条；

最后，贸易巨额赤字导致美元疲软，进口产品价格上涨，美国可能出现滞胀。

五、次贷危机对中国经济可能的影响

由于中国银行业购买的次贷很少，次级债风波发生后有关金融机构采取了一系列自我保护措施。次贷危机对中国金融业几乎没有任何直接的影响。

美国虽然为中国第二大的贸易伙伴，最大的出口盈余来源国，但是中国的出口以中低档的消费品为主，其收入弹性低，美国经济萧条对中国出口的影响将相较于出口高档和投资品的发达国家小。

美国如果出现滞胀，美国为了防止物价不断上涨，将会避免美元继续贬值，人民币汇率对美元和欧元升值的压力将会减少。

次贷危机在美国金融机构中有可能进一步蔓延,但还没有影响到美国的实体经济,那么对中国实体经济的影响就不大。

中国虽然购买了美国的国债,但主要都是评级较高的政府债券,评级较低的次级按揭有关债券占比较低,几乎没有。所以现在面临的主要是美元贬值的汇率风险而不是次贷的违约风险。但是我们要警惕次贷危机引起的美元危机。

如果危机最终影响到美国的消费的话,对中国的出口会有一些影响,但总体上中国的国民生产总值增长速度不会受到很大影响。主要原因如下。

第一,中国的出口结构正在升级,高附加所占的比重在增大,传统产品服装、食品在下降,在全球的出口结构中,中国产品的性价比在全球仍然是最优的,这是避免外部需求尤其是美国需求降低的可能之一。另外,中国的出口地也在多样化,以前主要出口美国,现在欧洲取代美国成为中国第一大出口贸易伙伴。

第二,假如这还不足以抵挡而真正影响到中国的出口和就业的话,那么中国政府也有足够的财力和能力来为经济提供财政上的支持,比如加大对基础设施、能源、环保等领域的投资。

但是，美国为了刺激经济大幅度降低利率，中美利差扩大增加我国金融改革的难度。扩大利差所可能引起的大幅资本流入也是我们间接承担的美国次级债风波冲击。

次级债风波之后，发达国家和地区的利率开始“调头”（美联储降息的程度非同小可），而中国通胀的压力让中国的货币政策进入一个加息的周期。内外利差扩大和人民币升值的双预期，再加上美国可能出现的经济周期性调整，使外部资金（全球流动性过剩的本质丝毫没有改变）大量渗透到国内市场，冲销央行“反通胀”的货币政策效果，加剧不成熟金融市场的泡沫，甚至打乱我国汇率改革的正常节奏。这一点必须引起高度的重视。

参考文献：

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3.赵晓辉、丛峰、崔静，《美国次贷危机对中国经济影响有限》[N]，《中国信息报》2008年3月5日

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